2014年中报点评：机车、动车组高速增长，订单充足支撑增长延续

　　二季度业绩增长加速：报告期公司实现营业收入 388.05 亿元，同比增长 5.16%；营业利润 28.45 亿元，同比增长 4.83%；归属母公司股东净利润 23.23亿元，同比增长 3.32%；摊薄 EPS 0.19元。其中二季度营业收入及净利润分别同比增长 64%及 74%。

　　机车、动车组等轨道调通业务高速增长，现代服务业务收缩。期间轨道交通业务收入同比增长 18.6%，占总收入比达到 75.4%；

　　主要是其中的机车及动车组业务收入分别同比增长 118.6%及61.3%所致。现代服务业务收入同比下滑 28.7%拖累总收入增速，主要是收缩低毛利率的业务所致。

　　毛利率增长，总费用率小幅提升。期间公司综合毛利率同比增加2.55 个百分点至 19.88%，一方面是现代服务业务收缩低毛利业务所致，更重要的是机车、动车组等高毛利率的轨道调通业务收入快速增长所致。期间费用率同比小幅增加 0.68 个百分点至11.77%，主要是研发、工资等管理费用增加所致，港股募集资金将改善下半年财务费用，整体费用率将基本保持稳定。

　　行业环境持续向好，充足订单支撑后续增长。铁路总公司多次上调投资计划，全年投资额从年初的 6300亿元提高到 8000亿元以上，开工项目由 44 项增至 64 项。8 月份公布的首轮动车招标额约 500 多亿，后续各种招标将持续。上半年公司累计签约额 650亿元，同比增长 149%，其中海外签约额 15.4 亿美元，同比增长178.18%，目前在手订单超 1000亿元，持续增长可期。

　　盈利预测及投资评级：我们预测公司 2014-2016摊薄 EPS分别为0.45/0.52/0.60 元，对应 2014/2015 年动态 PE 分别为 11.4 及9.8 倍；考虑铁路投资景气，在手订单充足，后续持续招标带来增长支撑，我们维持对其“买入”的投资评级。

　　风险提示：铁路总公司后续招标低于预期；海外出口放缓。