2014 年三季报点评：4季度迎工程结算高峰，业绩将集中释放

　　事件：津膜科技（300334）公布的2014年三季报显示，公司实现营业收入2.85亿元，同比增长38.47%，实现归属于上市公司股东的净利润4336.7万元，同比增长18.03%，实现EPS为0.17元。

　　点评：

　　东营大项目施工致3季度营业收入快速增长，业绩环比上升。公司主要从事膜产品和膜工程，前三季度，营业收入增长主要是由于膜产品销售和膜工程项目增加，尤其是下半年启动东营市东城南污水处理大项目工程施工所致。其中3季度实现营业收入1.34亿元，同比增长72.59%，环比增长51.29%；实现归属于上市公司股东的净利润1763万元，同比增长22.43%，环比增长16.45%。但综合毛利率为40.47%，同比下降3.83个百分点，考虑为毛利率相对较低的工程业务收入占比上升所致。销售费用、管理费用、财务费用均同比增长，合计同比增长29.15%，期间费用率为23.41%，同比下降1.69个百分点。公司净利润增长源于营业收入的增长，3季度业绩环比上升。一般来说，4季度是公司工程项目结算高峰期，业绩将集中释放。

　　公司在膜产品和膜工程市场竞争力强。公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的研发、生产商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商。在膜品种系列化生产、装备系统化和技术集成化方面逐步走向成熟，形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系。公司的膜产品性能好，在国内市场具有较强的竞争力，市场占有率较高。

　　募投项目投产后膜产能大幅提高。公司复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化募投项目和海水淡化用预处理膜及装备产业化募投项目于2014年三季度投产，新增产能年产135万平方米热法膜生产线和年产180万平方米湿法膜生产线，全部达产后膜产能是原来的4倍。

　　水十条即将出台，膜法水处理有望加速发展。预计《水污染防治行动计划》（水十条）将于年底前出台，据测算将投入2万亿元。膜技术在市政污水处理及回用、工业废水处理及回用、饮用水提标改造、海水淡化等水处理领域有广阔的市场，水十条出台有望推动膜技术在水处理领域的加速发展。

　　投资建议：维持谨慎推荐的投资评级。预计公司 2014-2016 年EPS分别为0.40 元、0.54元、0.72元，对应PE分别为 56倍、41倍、31倍。考虑水十条即将出台，有望推动膜技术在水处理领域的应用，公司作为国内领先的膜产品和膜工程商，2014年膜产能大幅提高，业绩有望保持高增长的态势，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。工程订单获取低于预期，工程结算季节性波动，高估值风险。