2014年三季报点评：收入持平，盈利下降，惠而浦收购完成后公司有望进入增长快车道

　　事件：公司公布2014年前三季度业绩：公司营业收入为40.57亿元，同比增长0.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.03 亿元，同比下降9.01%；扣非后的归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元，同比下降6.74%；基本每股收益为0.57元。
　　点评：
　　洗衣机销售下滑，拖累公司营业收入增长。产业在线的数据显示，前8个月合肥三洋洗衣机销量下滑2.1%，其中内销下滑 2.66%，出口增长 0.46%，相比较洗衣机全行业销量前 8个月同比增长 1.84%。虽然公司的冰箱业务在 2014 年增长很快，但并不足以对冲洗衣机销售下滑对收入增长的影响。其中三季度公司营业收入下滑1.18%，好于二季度的-8.08%。
　　毛利率下降明显，盈利能力有所下降。2014 年前三季度公司毛利率为 30.94%，同比下降 3.58 个百分点；净利率下降 0.52个百分点，为7.48%，在收入基本持平的情况下，虽然销售费用大幅下降了14.24%，但营业成本、税金、管理费用、资产减值损失的增速均快于收入增长，直接影响到公司前三季度的盈利能力。
　　定增完成，惠而浦绝对控股合肥三洋。10月24日公司发布公告，向惠而浦中国定向增发2.34亿股股票已经完成，本次增发后，合肥市国有资产控股有限公司持股比例从 33.57%被稀释至 23.34%，合肥三洋的实际控制人由合肥市国资委变更为惠而浦集团，并计划将公司更名为惠而浦（中国）股份有限公司。我们认为，惠而浦收购合肥三洋完成后，公司将拥有四大品牌，冰洗为核心的白电业务将得以加强，产业升级将持续加快，未来也将加入冰箱、厨电、小家电等新的盈利增长点，公司前景值得看好。
　　盈利预测及评级：短期来看，前三季度公司主要的洗衣机销售受行业影响出现下滑，但冰箱和电机增长势头良好，长期来看我们认为在惠而浦完成收购之后，公司的多品牌、多产品之路将进入快行道，业绩弹性更大，作为二线家电品牌，有望超过行业平均增速。我们调整了之前的盈利预测，以定增之后的新股本数，预计公司2014-16 年EPS 为0.51 元、 0.9元、1.09元（前次预测2014-16年分别为0.57元、0.9元、1.1元），对应2014/10/27股价13.13元的动态PE分别为26x、15x、12x，继续维持公司“增持”评级。
　　风险因素：冰洗市场需求持续下滑，行业竞争加剧；与惠而浦整合过程中出现问题。