2014年三季报点评：募投项目正式投产，业务将维持高速增长

　　前三季度业务保持较快增长。2014 年 3 季度，公司完成营业收入1.34 亿元，同比增长 72.57%，实现归属上市公司股东净利润 1763万元，同比增长 22.41%。

　　2014 年 1-9月份，累计完成营业收入 2.85亿元，同比增长 38.47%，累计实现净利润 4337 万元，同比增长18.03%。公司收入增速高于利润增速主要原因是在建工程复合热致相分离法项目和海水淡化项目完工致固定资产同比增长1.2亿，转固后同期折旧增加导致综合毛利率略有下降。

　　主要业务毛利率同比有所回升。截止 2014年 9月末，综合毛利率为 40.47%，比上年同期下降 3.83个百分点，主要原因是折旧增加影响。毛利率虽短期有所波动，但过去几年综合毛利率均保持在40%以上，显示出公司业务具备较高的盈利能力。截止 2014 年 6月末，膜工程收入占比为 71%，膜产品销售为 29%。从中报的情况看，主要业务毛利率均有所回升，可以部分抵消折旧增加的影响。

　　费用水平控制较好。2014年1-9月份，公司三项费用累计支出6681万元，同比增长 23.41%，远低于公司同期收入 38.47%的增速，显示出公司费用控制良好。目前公司资产负债率仅为 23.17%，财务费用负担较小，预计未来两年仍可维持当前的费用率水平。

　　盈利预测与投资评级：在假定公司期间费用率基本稳定的情况下，我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.44元、 0.56元、 0.75元，对应2014年10月24日收盘价22.41元，市盈率分别为48.01X、37.77X、28.05X，估值水平略高于行业均值。投资评级：考虑公司在膜工艺和工程方面积累的技术和品牌优势、募投新建产能释放对公司业绩提振、以及四季度环保部出台水污染防治行动计划的政策预期等因素，我们上调为“买入”评级。

　　风险提示：跨国公司竞争影响