2014年三季报点评：工程业务放量提升业绩，关注后续外延式扩张

　　业绩总结：2014年 1-9月公司实现营业收入2.85亿元，同比增长38.47%；营业利润4752万元，同比增长29.85%；归属母公司净利润4337万元，同比增长18.03%；每股收益0.17元。Q3单季度实现营业收入1.34亿元，同比增长72.57%；净利润1763万元，同比增长22.41%；每股收益0.07元。
　　工程业务放量促进营业收入及净利润增长，毛利率水平有一定下降。公司前三季度及 Q3单季度营业收入及净利润均实现较好的增长，这主要系工程施工量增加所致，其中重大项目的东营项目（3.05亿元）正稳步推进。公司前三季度综合毛利率为40.47%，单季度毛利率为35.83%，环比下降约7个百分点，同比下降约 16 个百分点，我们判断综合毛利率的下降主要系膜工程业务毛利率相对较低且收入贡献占比有所提升所致。
　　期间费用率有一定下降，主要系销售和管理费用率下降所致。前三季度公司期间费用率下降了 1.69pct 至 23.40%，销售费用率（5.37%，-1.08pct）及管理费用率（17.01%，-2.44pct）均有下降，期间费用管控较为合理。财务费用率上升了 1.83pct 至 1.02%，主要是短期借款的增加导致财务费用的上涨。
　　水处理产业链逐步完善，跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础，逐步向工程建设及运营业务拓展，完善水处理产业链。东营污水处理项目的建设将有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外，目前公司已成功进军至西北、东营等地，跨区域拓展取得一定成效。
　　股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案，拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等 61位授予 172万股票期权，行权条件为 14-16年 ROE不低于9.0%、9.2%、9.4%，相对于13年净利润增速不低于 25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性，利好公司长期发展。
　　横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰，主要沿两个方向展开：1）以膜技术和膜产品为核心展开横向并购；2）在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试，虽未成功，但已迈出并购新一步，后续公司仍将择机进行并购，外延式并购依然值得期待。
　　盈利预测及投资评级：预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.42 元、0.57 元和 0.73元，对应22.66元的前收盘价计算，动态PE分别为48倍、36倍和 28倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：项目进展低于预期；政策落实低于预期风险；应收账款回款风险。