三季度业绩持续高增长，新品销售创新高

　　事件：公告2014年三季报，实现收入9.29亿元，YOY为13.31%；归属于上市公司股东的净利润在5,105万元，同比增长74.18%，对应EPS为0.21元。其中，第三季度收入同比增长 0.87%，净利润同比增长136.34%。业绩符合预期。对此，我们点评如下：

　　三季度新品销售规模有所提升，期待四季度销售再创新高。

　　三季度新品销售规模创新高，整体收入增长 0.87%，主要由于公司从风险控制的角度出发减少白糖等交易业务，使得物流业务收入由去年同期的1.3亿元，下降至0.5 亿元。成熟类袋糊产品，前三季度实现销售5.1亿元，同比增长10.05%，第三季度增长7.7%，基本维持在10%左右的稳定增长。

　　新品类黑芝麻乳，，前三季度累计销售 1.7 亿元。第三季度实现销售 8,558万元，经历 5-7 月的销售淡季后，8、9 月销售有所回升，超过了上半年整体 8,541 万元的销售。该新品自去年四季度开始推入市场，一年时间已累计销售 2.2 亿元。在四季度销售旺季，伴随着公司加强对新品的整体营销宣传，同时根据我们的渠道调研终端动销开始有所起色，因此我们判断在四季度黑芝麻乳的销售有望再创新高。

　　毛利率提升，使得公司盈利能力有所提高。前三季度毛利率为29.3%，同比提高3pct。主要由于：1）成熟产品黑芝麻糊去年底的提价因素，今年年初对低毛利产品的淘汰及产品结构的升级，使得袋糊产品的毛利率延续提升趋势。2）低毛利的物流业务占收入比重的降低。

　　经营展望：袋糊作为成熟品类，随着产品升级及渠道下沉有望在未来2-3年保持10%左右稳定增长。黑芝麻乳目前发展势头良好，随着全国性铺货的持续及终端动销的提升，有望在消费旺季规模有所突破，逐渐成长为公司第二个核心产品，为公司发展打开新成长空间。

　　投资建议：预计14-16年收入增长15.6%、18.9%、21.5%；净利增长66.8%、46.0%、41.4%；对应EPS为 0.28、0.41、0.58元。考虑到黑芝麻乳铺货阶段的成功及动销有望带动旺季销售规模的突破，维持 20元目标价，对应2.7X15PS，及49X15PE，维持买入-A评级。

　　风险提示：原材料成本上升，黑芝麻乳市场动销情况低于预期。