区域优势与地产结算贡献业绩增长

　　投资要点
　　事项：文峰股份今日发布2014三季报，前三季度实现收入57.94亿元，同比增长 9.05%；净利润 3.25 亿元或 EPS=0.44 元，同比增长 22.73%；扣非后实现归母净利润3.19亿元，同比增长26.66%。业绩符合我们预期。
　　平安观点:
　　零售远好于行业平均，房地产结算贡献成长动力
　　今年前三季度，公司实现收入 57.94 亿元，同比增长 9.05%，好于行业平均水平-2.69%。从第三季度单季的数据来看，营业收入为16.81亿元，增幅为8.81%。在行业较为低迷的情况下，这一收入增长难能可贵。主要源于公司大部分门店位于三、四线城市，电商冲击有限，居民的购物习惯仍比较传统，对传统百货的依赖性较高。另外，公司立足本地深耕细作，辅以“爱上文峰”网购平台，提升集客能力。新开业的如皋、连云港及南通二店等也贡献了可观外延增长。
　　我们测算，第三季度 2 亿元以上的房地产结算收入推动了收入增速上升。公司在与供应商谈判时话语权增强使得毛利率水平同比增长1.83个百分点至18.6%。
　　物业优势支撑业绩增长
　　今年以来新业开如皋长江文峰、连云港墟沟文峰等多家门店，新店培育费用增加，但3Q2014公司累计销售 管理费用占比收入仅有8.96%，远低于行业均值 14.20%。一方面由于公司门店多位于三、四线城市，公司获取物业能力突出，拿地成本较低，另一方面人员成本相对较低，管理精细提升利润空间。公司现金流充裕，无长期负债，财务负担较轻。财务费用占收入比重为-0.33%，同比下降0.64个百分点。前三季度共实现净利润3.25亿元，同比增长22.73%。对应净利率为5.58%，高于去年同期0.61个百分点。随着年底地产项目批量结算，我们看好公司未来业绩增速。
　　维持 14-16年 EPS=0.56/0.61/0.68元,“中性”评级
　　受制于行业景气度不高，我们认为公司在商超的主营业务上业绩难有突破，立足三、四线城市，电商冲击有限，营收情况好于同行业平均水平。年内文峰城市广场与如皋长江综合楼的结算，预计会对净利润提振显著。维持14/15/16年 EPS 预测 0.56/0.61/0.68 元，现价对应 PE=15.2X/14.0X/12.5X，维持“中性”评级。
　　风险提示：经济低迷、业绩不达预期、新店培育期拉长、电商冲击、区域竞争加剧等。