关外资产整合敲定，体量增大加强盈利预期

　　1、关外资产整合敲定深圳有线网络行业重组完成

　　本次交易前，公司的业务区域为深圳市福田区、罗湖区、南山区、光明新区及其负责网络改造和覆盖的盐田区。本次交易完成后，业务区域将拓展到宝安区和龙岗区（含坪山新区），实现业务涵盖深圳全市（不含蛇口街道办）的目标。公司将实现“全市一张网”，按照统一对外呼号、统一前端信号、统一技术标准、统一发展规划、统一运营管理“五个统一”的要求实现深圳市广播电视网络资源整合。运营规模、覆盖区域增大将为公司带来更为稳定的盈利预期。

　　2、增量拓展：110万现有用户迁移 关外用户增量空间

　　从用户直接迁移看，截至2011年12月31日，公司拥有有线数字电视用户终端数为114.45万个，截至2012年3月31日，天宝存续公司拥有58.27万个有线数字电视用户终端，天隆存续公司拥有51.28万个有线数字电视用户终端。、通过本次交易上市公司将直接新增110万个有线数字电视用户终端，迁移用户直接使公司有线数字电视用户数量倍增。按照目前7.06亿元、6.01亿元的预估值，公司为获得上述用户支付的户均价格预计为1212元和1172元，低于行业内2000元左右的户均市值。

　　从增量空间看，公司目前覆盖的关内地区共有常住人口384.30万人，按目前终端数计算，人均拥有终端约0.3个；天宝、天隆存续公司覆盖地区的常住人口为641万人，按相同的人均比例计算，有线终端应为190万个，在目前110万的基础上，尚有约80万的增量空间（考虑关外人口的不稳定性，人均终端数存在低于关内的可能）。同时，深圳目前新增住宅以宝安、龙岗地区为主，目前新建住宅通常直接终端入户，预计也会持续带来新增用户。以10万户/年的增速估计，按户均ARPU30元计算，新增用户未来2年可能为公司分别带来3600万元、7200万元的新增收入。

　　3、存量增收：增值业务、有线宽频业务挖潜能力提升

　　目前，公司在提供基本收视服务的同时，还开拓了视频点播、高清交互业务、时移回放、电视教育、电视游戏等增值收视服务，并为客户提供有线宽频业务，收入构成相对多元。而天宝存续公司和天隆存续公司目前的增值服务仅限于提供付费电视收视业务，其他增值服务和有线宽频业务均尚未开展，按照2011年全年营业收入和期末用户数静态计算，天宝、天隆存续公司的户均ARPU分别为23.4、24.6元，远低于上市公司61.9元的户均ARPU，关外用户ARPU提升空间较大，有望成为公司新的利润增长点。

　　4、一省一网整合提速有线网络集中趋势明朗

　　2009年，广电总局发出《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》（广发〔2009〕57号），明确省级广播电视部门组织制定整合方案和具体实施，要求各省尽快完成有线电视网络整合和网络双向化改造。意见要求，全国有线电视网络要实现由小网向大网、由模拟向数字、由单向向双向、由用户看电视向用电视转变。截至2011年底，北京、上海等10个省（自治区和直辖市）已经完成网络整合；河北、江西等12个省（自治区和直辖市）已经基本完成网络整合；山西、内蒙古等9个省（自治区和直辖市）正在积极推进有线网络整合。其中，除深圳外的广东省网已经基本完成整合。

　　5、风险提示

　　被收购公司分立、审批速度低于预期；资产整合后业务整合速度低于预期；省网整合速度低于预期。

　　6、盈利预测

　　基于对公司运营规模、覆盖区域扩大后后盈利能力稳定提升的预期，我们预计公司2012、2013、2014年摊薄EPS分别为0.49元、0.57元、0.65元，对应当前股价的PE分别为30.2倍、26倍和22.9倍，给予增持评级。