业绩已处低谷，期待否极泰来

　　业绩大幅回落。2011年1-9月，公司实现营业收入41138.04万元，同比增长25.34%，归属于母公司所有者的净利润1558.12万元，折每股收益0.156元/股，同比降低41.16%；分季度来看，7-9月公司实现营业收入14,131.93万元，环比下降5.93%；实现归属于上市公司股东的净利润486.33万元，折每股收益0.05元/股，环比下降26.25%。

　　原料价格上涨吞噬毛利率是业绩下滑主要原因。三季度综合毛利率18.76%，同比下降5.26个百分点，环比上升1.64个百分点；三项费用率14.21%，同比下降1.9个百分点，环比上升2个百分点；毛利率大幅下降是导致业绩大幅下滑的主要原因。公司所属油墨行业上游为颜料、树脂、有机溶剂和助剂等，与原油价格高度相关，2010年同期原油价格中枢位于75美元/桶，而今年三季度原油价格中枢位于85美元/桶左右，直接导致公司原材料成本较去年同期大幅上涨20%以上，是导致毛利率下滑的主要原因。

　　产能局限导致增长乏力，在建项目投产后增长能力将大幅改善。公司目前设计生产能力1.5万吨，因新产品推出和市场开拓顺利，产能利用率近几年长期高于100%，现有产能利用基本已达极限。产能的制约是导致收入增长乏力的主要原因，而募投项目年产1.5万吨油墨技术改造项目、超募项目湖州年产3万吨油墨涂料项目和郑州年产2万吨凹印油墨项目在未来两年逐步达产以后，公司产能将有1.5万吨/年增至8万吨/年，产能限制解除后公司成长能力将大幅改善。

　　毛利率有望企稳回升。摘公司三季度综合毛利率为18.76%，已较二季度的历史最低值环比回升了1.64%，显示毛利率已有企稳迹象。由于公司所处行业是个小行业，目前低于20%的毛利率水平已经让整个行业处于微利或亏损状态，毛利率下行空间将非常有限。受全球经济增速下滑影响，国家油价也将难以大幅上涨，公司受到的成本冲击大幅减弱，因此预计公司毛利率有望企稳回升。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2011,2012和2013年EPS分别为0.14元/股，0.23元/股,0.42元/股，同比增长率分别为-57.18%，72%，79.34%，对应目前股价PE分别为：94.64,57.61和31.55倍，估值较高，暂不评级，列入观察名单。