事件

　　创元科技于2011年11月16日发布公告：启动控股子公司江苏苏净集团改制设立股份有限公司事项的议案。改制后，苏净集团将形成股东大会（股东会）、董事会、监事会、管理层各司其职的清晰的产权结构和法人治理机构，管理职能清晰。

　　江苏苏净：创元科技控股子公司，国家创新型试点企业和国家高新技术企业，是空气净化、环保水处理和气体纯化领域技术、设备、工程整体解决方案的研制企业。公司主导产品包括：空气洁净设备及系统、生物安全设备及系统、节能环保设备及系统、气体设备及系统、环境监测仪器及系统，广泛应用于新型信息技术、节能环保、生物工程、太阳能光伏、航空航天等战略新兴产业以及汽车制造、化工冶金、食品卫生等国计民生各领域。

　　评论

　　苏净集团新起点，保证未来高增长：股份制改革是苏净集团发展的新起点，将破除公司发展主要障碍，使公司得以更快发展：

　　协同效应：过去旗下8家子公司分头承接业务，各分公司都有自己的一套发展思路，苏净集团不能作为一个有机整体参与市场竞争。企业改制后，各分公司员工将持有苏净集团的股权而非分公司的少数股权，将苏净集团的利益和管理者的利益捆绑在一起，有利于调动员工的积极性和创造性，从而有效地增强企业的凝聚力和向心力，进一步提高企业在市场经济中的竞争力。

　　资金支持：洁净环保公司普遍需要垫资购买材料，资金实力和拿项目的能力直接相关。原来子公司靠自身滚存的资金发展，资金实力薄弱导致要求客户提供较多预付款，推掉了很多潜在订单；改制后，苏净集团具有更强的融资能力，将大大加快公司发展速度。

　　提高效率：苏净集团下属子公司层级较多，部分企业没有形成强有效的经营激励机制，并且决策层级较多，不利于企业深化管理和规模效应的发挥。通过此次改制将优化江苏苏净的管理结构，进一步理顺股权结构，减少决策层级，提高企业的管理效率和运营效率，充分发挥江苏苏净的整体竞争优势和规模效益。

　　苏净集团已满足创业板分拆上市条件：苏净集团完全满足证监会关于分拆登陆创业板的6个规定：苏净最近三年盈利情况正常，从未接受创元科技公开募集资金，如分拆后和创元科技的电瓷业务不存在竞争关系，2010年苏净占创元科技净利润的30%（低于规定的50%），净资产占创元比例为12%（低于规定的20%）。股份制改革后，苏净集团具备了分拆上市的可能性，将来在创业板上市或将提高创元科技的估值水平。

　　苏净改制将增厚创元科技利润。目前虽然创元科技持有苏净集团91.94%的股权，但苏净集团只持有旗下6家子公司50%左右的股权，实际上创元仅持有苏净整体股权的47%。改制后，苏净集团将持有旗下所有上市公司基本100%股权，预计创元持有苏净股权超过50%。如改制后创元科技持有苏净集团70%股权，则将增厚创元科技2012年业绩7分。

　　盈利预测

　　考虑到苏净集团股份制改革将减少创元科技少数股东权益占比以及提高苏净增长速度，我们上调公司2012/2013年盈利预测，预计公司2011-13年摊薄EPS分别为0.34，0.58和0.74元，同比增长42.89%，70.80%和27.74%。

　　投资建议

　　至11月16日，公司股价14.79元对应43.5X11PE和25.5X12PE，大连电瓷收市价29.07元对应45.2X11PE和31.8X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性，维持“买入”评级。