板块走势弱于指数：11月，申万商贸指数累计下跌7.5%，跌幅超过沪深300同期5.37%的跌幅，走势疲弱。我们认为在宏观经济预期悲观，行业面临网购、快销冲击等多重不确定性的情况下，短期难有明显超越大势的表现。圣诞、元旦、春节集中到来对消费的拉动可能成为行业的短期利好。

　　社零增速平稳，CPI明显回落：11月，我国社会消费品零售总额16129亿元，同比增长17.3%，增速比10月提高0.1个百分点，实际增长12.8%，较10月提高1.5个百分点。我们认为随着年底、春节消费旺季的到来，消费将保持这一稳定的增长趋势，实际消费增速将随CPI下降继续回升。价格方面，11月份居民消费价格同比上涨4.2%，为14个月以来新低，涨幅比10月下降1.3个百分点，环比下降0.2%。考虑春节因素和基数效应，我们认为未来两月CPI会比较平稳。

　　信心指数持续低迷，估值反应悲观预期：10月消费者信心指数继续下降至100.5，几乎与2003年非典期间及2009年1季度行业收入增速最慢时相当，在此情绪下，快速消费品销售增速将受到负面影响。从估值方面看，百货行业估值无论从溢价和绝对估值上均更为合理；横向比较，商贸行业整体动态估值18.22倍，处于市场中等偏下水平，我们认为在2012年业绩稳定的背景下，行业估值具备一定优势。

　　短期安全为重，长期模式为王：在行业短期无明显刺激因素的前提下，我们认为行业难有整体性机会。在节日打折季即将到来期，我们认为区域龙头尤其是高端百货公司将受到短期利好；

　　从中短期看，我们认为抗风险能力是最值得关注的因素，偏向于选择业绩有保障、估值较低、自有物业丰富的公司；从中长期看，良好的盈利模式和清晰领先的发展战略是企业发展的王道。

　　风险提示：经济增长的不确定性带来的系统性风险，购物卡规制、电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期、上市公司业绩低于预期等。