事件：近期我们对精艺股份进行了调研，同公司高管就公司目前生产经营情况和未来发展规划进行了交谈。公司是华南地区最大的铜精密管生产企业。

　　公司地处华南地区最大的家电生产地之一，公司目前拥有铜精密管3万吨/年、铜管深加工8000吨/年和铜加工设备约30台/年的产能，是华南地区最大的铜管加工企业。公司下游的主要客户为空调生产企业，包括美的电器和格力空调，两者占公司总销售额的67%左右，公司对下游客户的依赖度较高。

　　财务费用一直高企拖累公司业绩。公司三季度报告显示，公司前三季度财务费用同比大增99.85%，侵蚀公司利润。

　　主要原因是公司销售一般通过票据结算，而原材料采购则通过现金，今年以来国内实行严格的货币政策使得银行贴现利率高企，导致公司财务费用大幅增加，从而拖累公司业绩增长。我们认为，随着国内紧缩货币政策的放松，预计明年货币政策将趋向正常，公司财务费用将大幅降低。

　　铜精密管加工费用降低。公司采用的“铜价 约定加工费”模式定价，加工费用每年确定一次，目前铜加工费一直处于下降的趋势，公司主打产品中内螺纹管及毛细管在6000-9000元/吨，光管加工费降低至5000元/吨左右，铜管深加工产品中连接管加工费约6000元/吨，基本接近于成本。铜精密管加工行业竞争激烈是公司铜精密管加工费用降低的主要原因。

　　铜加工设备业务成长性较高。公司铜加工设备业务成长性较高，随着募投项目的投产，公司铜加工设备拥有30台/年的产能。虽然目前铜加工行业产能过剩，但由于设备更新需求及新增产能设备需求量较大，公司铜加工设备产品一直供不应求，预计未来三年公司该业务增速仍可达到30%，但由于业务占比较小，对公司盈利贡献较低。

　　“铝代铜”趋势分歧大，对公司业绩影响未体现。对于行业中“铝代铜”发展趋势，公司普遍认为由于新的空调能耗标准的实施，“铝代铜”在空调冷凝器和蒸发器领域仍不可替代，并且由于铝的焊接性和延展性不如铜，因此短期内“铝代铜”无法大规模应用。

　　芜湖铜精密管项目预计明年四季度投产，但仍面临一定的不确定性。公司芜湖铜精密管项目已经完成项目建设投资进度的86%，设备安装和生产线组成部分的各单台设备的调试工作已经完成，目前已经进入整机调试及试生产状态。芜湖格力是该项目的主要客户，由于合同期一般是当年的9月份-明年8月份，并且项目地处新的工业区，因此我们预计该项目对至少要到明年9月份才能获得订单，对明年的业绩贡献仍然有限。

　　盈利预测。我们预计公司11-13年归属于母公司净利润分别为2632、6243和9702万元，每股收益为0.12、0.29和0.46元，对应最新股价的PE分别为79、33和21倍，考虑到公司短期内股价催化剂缺乏并且未来成长性也较弱，我们给予公司“中性”评级。

　　风险提示。铜加工费大幅波动风险、募投项目进展低于预期风险。