业绩简评

　　万和电气发布业绩快报：2011年实现营业收入26.39亿元，同比增长15.07%；归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比增长10.52%；

　　EPS为1.05元，低于我们1.10元的预期5%。

　　经营分析

　　全年来看，出口放缓拖累公司收入增速，材料价格波动导致毛利率下降。11年收入增速15.1%远低于10年的32.3%，主要原因是收入占比三成的出口业务增速大幅放缓——10年出口增长51%，11年上半年仅增长16%、4Q出口已同比下降。

　　单看四季度，收入下降3.9%，净利润下降22.6%（图表1）。出口继续低迷，而且内需受经济不佳和房地产低迷因素影响，新拓展的销售渠道并未有效贡献收入，另外公司在新能源产品（太阳能热水器、平板集热器、热泵热水器、混合动力热水系统等品类）加大研发投入，增加了期间费用，导致4Q净利润下降。

　　2012年业绩增长还需依靠内销。2012年出口难言好转，订单需求不旺影响出口利润率；内销市场尽管城市房地产成交低迷，但仍有潜力可挖：节能减排大背景下，公司新能源产品有望成为新增长点；渠道扩张对销售仍有拉动作用。

　　盈利调整

　　预计2011-2013年公司收入为26.4、29.9、34.8亿元；增速15.07%、13.36%、16.25%；每股收益为1.028、1.163、1.352元；净利润增速10.63%、13.11%、16.23%。较前次盈利预测分别下调7%、9%、13%。

　　投资建议

　　公司目前股价对应11-12年PE分别为18.6、16.5倍。考虑到公司出口业务占比约30%且增速明显放缓，6-12个月合理估值为18X12PE/15X13PE，即20.3-20.9元，维持买入评级，但现价向上空间不大。