玻璃深加工设备受益产业结构升级，进口替代空间广阔。我国虽然是全球第一大玻璃生产国，但绝大部分只生产普通白玻，竞争激烈将加快企业向高附加值厂商转型。近几年LOW-E和TCO玻璃需求最引人注目，但设备高昂成本成为重要制约。目前国内LOW-E设备商开始斩露头角，未来技术进步与政策有望加快设备国产化进程。

　　钢化设备国产化进程完成，北玻占据半壁江山。公司是国内钢化设备龙头，累计占有率约50%，且近3成出口；依靠超大规模钢化设备不断接手国内外重点工程深加工玻璃订单。11年下半年后，下游玻璃企业亏损严重，钢化设备销量受阻，预计12年需求将同比持平；凭借合作优势，有望继续获取苹果总部深加工玻璃订单；若进展顺利将于13年生产，合同额在1-2亿元。

　　离线LOW-E销售市场争夺将加快，成中长期增长驱动力。LOW-E玻璃是玻璃企业升级的重要选择，近两年需求旺盛。目前57%的LOW-E设备来自进口，高成本阻碍了LOW-E玻璃大量普及。近几年国内设备推出，成本仅为进口设备一半；随着市场认可度提升，进口替代速度将加快。公司10年底已累计销售10台设备，预计12年可售4-5台，收入将从1.2亿增至2亿元。随着募投产能在12年底逐步投产，该业务为公司中长期增长的驱动力。

　　离线TCO设备为合作开发，短期需求受制。11年以来多晶硅价格大幅下跌明显压缩薄膜电池需求，但我们认为薄膜电池未来仍有其自身的发展空间。公司离线TCO设备为磁控溅射法，有别于目前主流的进口在线CVD镀膜法，目前产品在认证中。我们认为国产TCO设备短期内可能受制于需求及主流技术约束，进展有待跟踪。

　　给予“推荐”的投资评级。12年业绩仍将受到下游需求较弱影响，13年新产能投产及需求好转下业绩将加快增长。预计12-14年EPS为0.42、0.50、0.63元，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示内容：

　　玻璃企业盈利好转慢于预期，公司设备市场开拓慢于预期。