公司2011年实现营业收入8.55亿元，同比增长9.69%，营业利润9269.12万元，同比下降11.20%，实现归属母公司所有者的净利润1.00亿元，同比增长13.09%，EPS0.45元，基本与我们此前的测算一致。公司披露2011年利润分派预案，每10股派现金红利人民币3元（含税），同时以未分配利润向全体股东每10股送5股。

　　2011年公司经营压力的显现主要体现在毛利率的下降。报告期内综合毛利率较上年下降2.07%，其中传统优势业务玻璃钢化设备业务毛利率29.46%，同比下降3.95%，接近2008年历史最低值。行业需求低迷设备单价上升受限，人工成本同比上升28.29%，钢材成本上涨17.03%是导致该项业务毛利率下降的主要原因。2011年前三季度子公司北京北玻安全玻璃有限公司停止规模生产，全力为美国苹果公司订单研制高端深加工玻璃制品和调试定制设备导致公司深加工玻璃业务毛利率同比下降2.03%。虽然低辐射镀膜玻璃设备业务毛利率同比上升5.30%，但也仅仅是设备单台价格的上涨而并未伴随销量的提高。

　　公司两项深加工玻璃设备业务受房地产政策紧缩和玻璃行业景气下滑影响，销售数量均略微低于我们之前与2010年持平的预期。我们测算公司2011年钢化设备销量为336台左右，同比下降3%，低辐射镀膜玻璃设备2011年确认收入约2.6台，低于我们之前可确认收入3台的预期，导致公司低辐射镀膜玻璃设备营业收入同比下降13.09%。

　　我们认为目前玻璃行业已处于景气的谷底，未来将缓慢复苏，玻璃深加工设备行业的复苏更为滞后，或将从2013年开始。我们略微下调盈利预测，谨慎预期下公司2012-2013年EPS为0.49、0.63元，对应PE为22.7、17.8倍。考虑到公司2012-2013深加工玻璃制品订单大幅增长的可能性，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：玻璃行业景气复苏慢于预期。