事项：

　　公司发布2011年年报。2011年，公司的营业收入为4.2亿，同比下降3.4%：归属于上市公司股东净利润为0.44亿，同比增长4.16%。扣除非经常损益影响，净利润为0.39亿，同比下降6.14%。净经营活动现金流0.49亿，同比增长1398%。扣非加权ROE为5.32%。每股收益0.21元。公司拟以总股本2.04亿股为基数，每10股派发0.8元。

　　主要观点：

　　抗生素药品中标价格下降和“限抗令”导致收入和净利润下降。公司的主要业务是抗生素化学制剂，其收入占比达到72%。在医药招标以降低基本药物价格为导向和国家限制滥用抗生素的大环境下，公司的业绩受到较大影响。2011年，公司抗生素制剂的收入为3.04亿，同比下降10%。公司累计在29个省或军区的药品招标采购中中标，但中标价格呈下降趋势。2011年公司经营现金流净额增加的原因是到期托收的银行承兑汇票增加。毛利率和三项费用率分别为31%和20%，分别上升1%和2%。

　　消化系统和心血管用药临危救主。医药招投标制度和“限抗令”使得公司的抗生素制剂的收入增长遇到了瓶颈。公司加大了开发消化系统和心血管系统用药的力度。尤其是消化系统用药，经过多年的培育，已形成一定规模。2011年，非抗生素制剂的收入为1.07亿，占营业收入的25%，同比增长19%。另外，公司积极发展生化诊断业务，准备使其早日成为新的利润增长点。

　　加大营销，使政策负面影响降至最小。公司加大营销力度，继续将参与药品招标作为工作重点。进一步扩大市场部规模，积极推进重点产品的市场拓展。2011年的销售费用为0.45亿，同比增加了51%。公司的积极努力稳住了局面，业绩没有大幅下滑。

　　首评中性。我们认为医药招标和限抗令对公司抗生素制剂产品的不利影响依然会持续，这一业务的增长可能还会比较缓慢。非抗生素制剂仍有望维持20%左右增速。基于以上判断，我们预测12、13和14年的EPS分别为0.26元、0.30元和0.34元，对应的PE分别为33X、28X和25X。首评中性。