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2011年业绩不尽如人意,2012年仍将面临不小的挑战
内容摘要
  事件:公司于2012/4/15晚公布2011年报。

  2011年业绩回顾:2011年,公司实现营业收入约12.3亿元、毛利约1.31亿元、归属母公司净利润约7,900万元。营业收入和毛利同比分别下降12.6%和42.4%,而归属母公司净利润则微升2.3%。但计算扣除非经常性损益(主要是政府补助1.89亿元左右)后的归属母公司净利润,其值仅为1,186万元左右,同比下降84.3%。

  营收毛利率10.7%,同比下降5.5个百分点。归属母公司净利润率6.4%,同比上升接近1个百分点。

  基本每股收益0.131元,同比下降21.1%。需要指出的是2011年末公司总股本超过6.03亿,而2010年末,公司总股本仅4.66亿左右。

  2011年销售费用略超950万元,同比下降22%。销售费用中,降幅最大的是业务费用和业务招待费,前者略低于260万元,后者略超过15万元,同比分别下降47%和76%。这与2011年公司产品市场状况不佳,营收下降相符。

  2011年管理费用略低于5,190万元,同比上升接近36%。管理费用在营销不佳的情况下出现较大幅度上扬的主要原因有两个:(1)报告期发生了950万元左右的搬迁费及由此产生的损失;(2)计入管理费用的差旅费大幅上升105%。搬迁费及由此产生的损失在2010年是不存在的。如果扣除这笔费用,管理费同比上升约11%。

  分产品的营收而言,除了CPP膜之外,其余都出现了不同幅度的减少。其中在总营收中占比第一和第二的BOPP膜和BOPET膜分别出现了15.6%和23.5%的降幅。

  毛利率中,塑料制品的毛利率同比增加19.5个百分点(2011年-11.9%;2010年是负值),其余都下降。

  评论:公司业绩不佳,低于市场的一般预期。主要原因如下:2011年,由于国内外整体经济的不确定性增加,公司产品的市场受到相当程度的负面影响,市场竞争加剧,致使产品的营收和毛利率都下降。公司的部分厂房实施政策性搬迁,不仅影响了产品的营销,也遭受了一定损失。

  不过,公司在2011年也完成了几项对未来营收及利润可能作出重要贡献的工作:

  (1)1.2万吨生态型食品用复合膜的技改项目在2011年底完成并正式投产,相信会对公司2012年的营收及利润作出贡献;

  (2)2011年9月完成了非公开发行股票的工作,所针对的三个募投项目-年产8,000吨的超薄电容膜项目、年产6,000万平方米的锂离子电池隔膜项目和12,000平方米的太阳能电池封装材料项目-进展顺利,预计在2012年底至少可以实现部分正式投产,从而对2013年的业绩作出贡献。

  我们认为,公司在2012年仍将面临不小的挑战,业绩出现根本性好转的可能性不是很大。预计2012-2013年的EPS将分别达到0.145元和0.177元(假设总股本在今明两年都不变),对应2012年4月13日的收盘价6.92元的动态PE分别为47.7X和39.1X,予以“中性”评级。