事件：

　　公司发布2012年年度一季报，报告期内实现营业收入18亿元，同比增长7.26%；净利润2927万元，同比增长48.43%。一季度公司轮胎产品的平均毛利率为13.4%，较去年同期上升0.8个百分点，较前一个季度上升3个百分点。

　　评论：

　　积极因素：

　　成本压力下降，毛利率回升。今年一季度公司轮胎产品平均毛利率为13.4%，同比、环比均出现上涨。我们测算显示，目前轮胎原料成本较去年同期下降约15%-20%，而轮胎产品价格较去年同期的平均降幅在10%左右，因此毛利率提升符合我们此前的预期。此外，2、3季度轮胎上游天然橡胶进入割胶期，天胶价格有望维持在2.5-2.9万元/吨的水平，天胶价格平稳或者缓慢回落有利于轮胎企业降低成本压力。考虑到轮胎需求的逐步回暖，我们预计2、3季度公司毛利率将继续上升。

　　消极因素：

　　负债率超过70%，财务成本增加。截至报告期末，公司负债率已经达到70.3%，一季度公司财务费用达到5458万元，较去年同期增加约1800万元。由于目前资金借贷成本依然较高，预计公司2012年总的财务费用将达到2.5亿元左右，较2011年增加0.5亿元。因此公司必须做好现金流管理，保证资金的使用效率，同时尽量压缩管理费用和销售费用，才能保证较好的盈利。

　　业务展望：

　　如果扣除政府贴息，公司业绩在去年四季度触底。而整体来看，轮胎行业的下游需求开始出现复苏，下游对全钢胎的需求也好于我们此前的预期。已经公布的5份一季报均显示了轮胎企业毛利率的提升和盈利能力的恢复。考虑到公司已经完成了“110万条高性能子午线轮胎技改项目”，2012年公司收入和利润有望逐季走高。

　　盈利预测和投资建议：

　　预计公司2012-2014年的收入分别为84亿元，95亿元和110亿元，EPS分别为0.30元，0.38元和0.50元，目前股价对应2012年P/E为17.7倍。考虑到行业整体回暖的大趋势下，轮胎板块整体估值可能提升，且公司一季度业绩好于预期，故将公司的投资评级从“推荐”上调至“强烈推荐”，12个月目标价为6.65元。