航运业难言实质改善，整体性供需改善预计在2014年前后：航运业三大主要子行业供给过剩将较为长期存在，因此2012年下半年船公司业绩虽环比有所改善，但整体经营压力依然巨大。

　　集装箱运输—已共患难、难同富贵的运价，下半年还看盈利可持续性：本次行业自救行为的成功，一则患难已经到了危机存亡之秋（燃油价格狂升、运价不足以弥补现金支出）；二则市场结构、竞争策略已然悄然变化所致（前三大寡头垄断特征明显、马士基策略转向盈利）。随着旺季来临，欧线运力增加加快，因此运价继续上攻有限，但下跌亦有成本支撑和结构庇护，下行空间有限。故我们预计2012年下半年集运为三大子行业中唯一有望盈利的子行业。建议投资者可以关注中海集运，但降低其投资评级至增持，盖因供需难言实质改善所致。

　　干散货运输—盈利阶段性低点已现，但走出低谷尚早，维持中性评级：货主船队在干散货运输船队中的比重和影响力的上升，使得行业竞争格局将可能发生较大的变化，对既有干散货运输分配体系产生较大冲击。供需端压力犹存，完全竞争的自由市场，或只能通过市场方式来决定行业之生存及地位。我们可以看到未来有更多的拆解、弃单、闲置等行为，船公司甚至可能出现破产等退出行为。在需求难以消化既有运力和未来订单之时，干散货运输行业整体投资机会尚无。

　　港口—短期看好干散货进口，中长期看港口转型，维持中性评级：中国的港口行业已经告别高速增长的时期，面临低速增长的稳定期。短期内，中国港口仍将受益于铁矿石和煤炭进口增加，前者因中国可获得铁矿石进口量增加所致，后者则主要取决于价格和国家政策导向。从港口的估值和安全性来看，我们继续维持港口中性评级，给予上港集团、日照港增持的投资评级。

　　风险提示：航运业的风险主要来自于需求端的低于需求、集运公司重返价格战；港口业的风险主要来自于需求端的较大幅度下降。