事项：

　　东方钽业（000892）发布半年报，报告期内实现营业收入11.67亿元，同比下降9.68%；实现营业利润3583.26万元，同比降低77.54%；实现净利润5000.71万元，同比下降65.78%；实现每股收益0.1173元，基本符合预期。

　　公司的是全国最大的钽制品生产企业，主要产品为钽制品（2011年收入占比，53.92%，下同）、碳化硅（13.43%）、能源材料（镍氢电池正极材料和三元前驱体，1.31%）、钛材和铌制品等（30.99%）。

　　主要观点：

　　行业景气下滑，钽业务和碳化硅业务营收下滑明显。行业不景气导致钽粉和钽丝的出口量大幅减少，受此影响报告期内公司的钽业务营收同比下滑41.03%，毛利率下滑3.06个百分点至25.05%。我们推测，公司的钽产品销量有较大幅度的减少。同时光伏产业景气度下滑，刃具级碳化硅的价格从去年同期的3万元跌至1.8万元，公司碳化硅业务的营收下降30.79%，毛利率下降15.93个百分点至-5.16%。

　　三元前驱体材料逐步放量。

　　报告期内，公司能源材料营收上升27.92%。

　　我们推测主要是由于三元前驱体业务逐步放量，公司除了镍氢电池正极材料之外，具有金属镍钴产能1000吨，镍钴锰酸锂产能500吨和磷酸铁锂产能500吨，由于目前处于推广期，所以产量较少，而折旧较高，仍处于亏损阶段。我们推测，未来随着产量的增加，公司能源材料业务的营收的盈利将会逐步增长。

　　钛材业务增长较快。公司其他业务的营业收入上升108.4%。我们推测增长主要来自于钛材业务的放量，公司目前具有3000吨钛加工材的产能，报告期内，销售管材294吨，板坯销量增加285吨，棒材销量同比增长90%。

　　但目前国内钛材产能过剩较为严重，盈利性不佳，对利润影响不大。其他业务的综合毛利率由此下降3.05个百分点至4.49%。综合起来，公司的毛利率下降9.17个百分点至11.78%。

　　搬迁补偿转入推高公司净利润。报告期内公司获得6888.83万元的拆迁土地补偿款，拆迁同时产生了4302.75万元的固定资产处臵损失，公司的营业外净收入比去年同期增加2586万元。这是公司净利润降幅小于营业利润降幅的主要原因。

　　短期内，公司的业绩仍依赖于钽行业景气程度。钽产品业务仍是公司主要利润来源，从目前的情况看钽行业的景气度有所回升，预计下半年公司的盈利会随着行业的回暖而有所上升。

　　新业务放量仍需时日。公司的三元前驱体材料仍在推广期，钽靶材、铌基材料项目仍处于建设期，还需要一定时间才能开始贡献利润，预计对2012年的业绩影响较小。

　　盈利预测：我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.27元，0.46元和0.52元，对应8月20日收盘价13.96元，公司2012-2014年的动态P/E分别为52倍，30倍和27倍。公司年内业绩发生下滑是大概率事件，新业务放量仍需一定时间，因此暂时给予公司“中性”评级。