业绩简评

　　公司上半年实现营业收入631.7百万元，同比下降28.64%；归属母公司的净利润3.6百万元，同比减少91.60%，EPS为0.01元。上半年营业利润为-9.5百万元，同比下降125.58%，扣除非经常性损益的净利润为-8.2百万元，同比下降119.61%。公司拟大幅下调全年经营目标，将收入目标降至1,500百万元，净利润目标降至20百万元。

　　经营分析

　　机床行业景气低迷：1-7月国内金属切削机床产量为45万台，同比下降16%，其中数控金属切削机床产量为12万台，同比减少18.37%。数控金切机单月产量经历了1季度的小幅回升后，6月开始环比下降，7月单月产量仅1.7万台，环比下降17.24%。目前欧美经济处于低位波动状态，国内经济增速放缓，机床行业状况市场下滑和盈利下降严重。总体上公司重大型精密产品面临下游行业产能过剩、高端进口挤占空间的问题；同时，中小型普通产品定单减少，大重型产品提货延迟，行业竞争加剧。

　　2季度毛利率显著下滑：公司上半年综合毛利率为24.24%，与11年同期基本持平。但2季度毛利率出现显著下滑，单季度毛利率降至21.1%，比11年2季度下降了4.37个百分点，同时环比也下降了6个百分点；毛利率的下滑与收入结构中毛利率较低的龙门镗占比上升有关。

　　费用率上升，净利率下滑：公司上半年管理费用率为12.78%，比11年同期增加了4.8个百分点；销售费用率为8.43%，比11年同期增加了1.15个百分点。虽然上半年营业费用总体同比下降了17.37%，但远低于销售利润的降幅，导致净利率大幅下滑。上半年净利率仅为0.55%，同比减少了4个百分点，而2季度净利率更是下滑至-0.18%。

　　存货压力仍较大：公司上半年存货达到1,055百万元的新高，比年初增加了71百万元；而预收账款却仅为383百万元，比年初减少了50百万元。公司库存产成品积压现象较为严重，其中包括普通机床产品422台，数控机床产品78台，其它产品86台，公司面临较大的去库存压力。

　　盈利预测和投资建议

　　鉴于机床行业景气和公司机床产品订单复苏较慢，我们下调了对公司的盈利预测，预计12-14年营业收入分别为1,418、1,515和1,681百万元，净利润分别为23.62、34.76和53.61百万元，同比增长-56.71%，47.15%和54.24%，EPS分别为0.044、0.065和0.101元。

　　公司当前股价对应2012年107.7倍PE，由于行业需求仍未回暖，我们维持“中性”评级。