外延式增长仍将继续

　　居民可支配收入超过10000元时，居民在服装支出上的消费增速加快。居民关注服装的美观、标识功能，服装需要满足消费者的心理需求，表现出可选消费品的属性，消费者注重品牌消费，品牌服装进入快速增长期。

　　未来5-10年，品牌服装消费仍处于上升期，品牌服装的占比将有很大的提升空间，品牌服装仍可以保持高增长。2013年收入增速的下降只是在行业大的上升周期中，由于宏观经济景气下降造成的中短期波动。

　　过往七匘狼高增长的动力源是：快速增长的消费者需求、公司卓著的品牌管理能力、相对优秀的产品管理能力、不断提升的渠道管理能力。在未来的5-10年，品牌消费需求不减、仿（杂）牌倒闭腾出空间、公司的管理优势维持，将是七匘狼继续增长的动力所在。

　　七匘狼产品价格高不流通环节及高税费相关，公司赚取的是此类公司应得的合理利润。消费者用于服装的消费是其收入固定比例，服装价格的走高对销量的影响甚于对销售额的影响。我们预计未来二年七匘狼价格保持稳定戒提价幅度降低，通过销量的增加提升销售额。

　　网上销售增速较快，今年预计实现2个亿的销售收入，2013年预计可实现4亿的销售收入。网上销售是未来增长重要推动力，是超预期因素。

　　预计2012-2014年EPS分别为：1.15、1.40、1.68元。不排除公司估值向历史最低水平接近。但基于行业不公司的良好发展前景，最终会价值回归。我们按2012年22-25倍估值，1年内目标价25.3-28.8元。

　　风险提示：宏观经济持续下行；终端购买力不足。