事件：

　　2012年1-9月公司实现营业总收入41.23亿元，同比增长10.94%；利润总额3.05亿元，同比增长11.7%；归属于母公司所有者净利润2.46亿元，同比增长18.8%；实现每股收益1.46元，三季度单季实现每股收益0.54元。

　　点评：

　　毛利率环比回升，主营业务盈利基本与去年持平。三季度单质肥价格疲软降低公司成本压力，毛利率环比回升1个百分点至14.12%。另一方面，由于单质肥与复合肥存在显著的替代关系，受单质肥价格走弱与夏季渠道库存影响，三季度复合肥行业景气程度有所下降。根据我们测算，公司主营业务对净利润增长的贡献约4%，基本与去年持平。

　　所得税有效税率下降与利息收入是公司净利润增长的主要原因。报告期内公司有效所得税率由24.1%下降至19%，约增厚公司净利润1500万元；由于募集资金产生的利息收入，公司财务费用显著下降，增加约1600万元税后利润。根据我们测算，报告期内两因素贡献公司净利润增速约15%，是公司净利润增长的主要原因。

　　公司品牌实力与渠道优势明显，产能投放有望驱动未来业绩高速增长，成长趋势明确。公司通过长期巨额的宣传投入打造了强有力的品牌形象，并依靠强势品牌实施品牌专营战略，强化对经销商的控制力，渠道优势明显。随着募投产能的陆续投放，预计公司产能将由2011年底的220万吨上升到2014年的600万吨。凭借品牌实力以及渠道优势，公司有望将新产能充分消化，成长趋势明确。

　　给予公司“增持”评级。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.62元、2.14元和2.78元，给予“增持”评级。