三季度业绩略超我们预期

　　事项：公司公告三季度报。前三季度公司实现营业收入24.27亿元，同比增长13.61%；净利润2.82亿元，同比下降37.63%；每股收益0.50元，加权平均净资产收益率9.39%。其中第三季度，公司实现营业收入11.41亿元，同比增长69.86%；净利润1.31亿元，同比增长21.1%；每股收益0.23元。

　　平安观点:

　　业绩略超我们预期

　　前三季度业绩同比下降的主要原因是：去年同期日本地震推动公司主要产品甲乙酮价格大涨，毛利大幅提高；而今年甲乙酮产品价格及毛利同比下降。第三季度业绩同比增长的主要原因是：新建的10万吨/年丁二烯项目于7月顺利达产，增加了利润来源。

　　预计2012年甲乙酮产量约19万吨

　　今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷，预计全年产量约19万吨。虽然下游需求持续低迷，但公司依靠稳定的碳四原料供应和规模优势，预计全年甲乙酮产品毛利率在20%左右。

　　预计扩建项目将降低丁二烯综合成本

　　目前公司10万吨/年丁二烯生产正常，负荷在80%以上。公司计划扩建的5万吨/年丁二烯项目预计在2013年4月建成。随着规模扩大和工艺优化，我们预计未来丁二烯综合成本将下降超过1000元/吨（不含税）。

　　看好公司未来优异成长性，维持“推荐”

　　2013年公司新建项目将陆续建成：5万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计在年初建成，5万吨/年丁二烯扩建项目预计在4月建成，PBS一期10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目预计在年底建成。我们上调2012年丁二烯销量预测（由4万吨提高至4.2万吨），上调2012年业绩预期，预计2012～2014年EPS分别为0.68、1.04、1.44元，对应26日收盘价的动态PE分别为20.8、13.6、9.8倍。我们看好公司未来优异成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　下游需求低迷持续时间超预期，稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO、丁二烯改扩建项目等完工进度低于预期，碳四采购集中导致原料供给波动风险。