收入增速下滑，业绩略低于预期

　　保龄宝今日发布公告，公司2012年前三季度实现营业收入7.43亿元，同比增长0.64%，归属于上市公司股东的净利润为0.55亿元，同比增长10.25%。基本每股收益为0.4元/股。公司同时预计2012年全年净利润增速为0%-30%。

　　三季度单季收入下滑，影响公司业绩。公司三季度单季营业收入为2.51亿元，同比下降8.57%，环比下滑10.05%。果葡糖浆三季度销量约4万吨，销售收入1.38亿元，同比下滑。果葡糖浆主要供应给可口可乐和百事可乐，其中可口可乐就占到超过50%，三季度可乐销量有所下滑，直接导致了公司果葡糖浆产品收入下降。另其他淀粉糖中麦芽糊精等产品出口量也有所下降。

　　果葡糖浆明年将快速增长。日前可口可乐表示将逐渐使用果葡糖浆替代蔗糖。可口可乐果葡糖浆使用占比约70%，若完全替代，仅可口可乐将增加保龄宝3.4万吨的销量。同时在上周的秋季糖酒会上，我们发现众多饮料企业产品中都使用了果葡糖浆产品。随着果葡糖浆在饮料中使用面扩大，公司果葡糖浆产品销量也将稳步增长。

　　成本略有下降，盈利能力提升保证了公司连续三季度净利率增长。第三季度公司毛利率为21.64%，略高于去年同期0.5个百分点，其主要原因是公司成本下降，主要原料玉米淀粉的价格今年不去年相比略有下滑。第三季度公司销售费用率为6.8%，公司管理费用率为4.19%，不去年同期相比有所下降，但环比因收入下滑略有上涨。第三季度公司净利率达到8.04%，连续三季度保持增长。

　　公司赤藓糖醇，低聚果糖产品继续保持高速增长。低聚异麦芽糖在下游饲料企业中也逐步开始应用。随着经济的逐步好转，预计公司明年业绩将有较大增长，我们略微下调公司2012年盈利预测，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.48元/股、0.63元/股和0.86元/股，对应2012年-2014年PE为27倍，21倍，15倍。维持对公司的“增持”评级。