圣农发展发布三季报：1-9月份实现销售收入29.1亿元，同比增加38.82%，净利润9573万元，同比下降69.33%，对应EPS为0.1051元；其中三季度单季销售收入上涨23.07%，净利润亏损3344万元，同比下降118.1%，对应EPS为-0.0367元。公司同时预计公司全年业绩同比下滑70%-100%，和我们预计下滑78%相符，但大大低于市场预期。

　　Q3肉鸡产品量增价跌、毛利下滑，吞噬公司盈利增长。公司产能继续稳步释放，Q3公司月均屠宰量的1600-1700万羽，总屠宰5000万羽左右，同比增长50%左右。但毛鸡价格有去年同期的5.5元/斤回落至4.2元/斤，而饲料原料刚性上涨，使单只净利润由2011Q3的5.6元/羽降至今年的-0.6元，Q3单季亏损3344万。前三季度收入较上年同比增长38.82%，但因鸡价下降13.44%，同时鸡肉单位成本上升0.81%，毛利率同比下滑13.30个百分点，造成公司前三季净利润下滑69%。

　　否极！何时泰来？目前肉鸡养殖全行业正处在06年禽流感以来盈利最差的时候，大量落后养殖产能必将被惨烈的价格淘汰出去，并伴以新一轮的强势上涨，考虑到鸡价紧盯猪价，我们预计2013年下半年盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓：（1）大多数生猪散养户出现大幅亏损；（2）大面积养殖户资金断裂；（3）大规模淘汰产能（能繁母猪）现象出现。我们将结合各地样本点进行产业链调研来予以追踪，并将第一时间提示买入机会。

　　我们继续看好公司发展模式的可复制性和销量增长的确定性，将驱动中长期盈利中枢向上。行业空间巨大，而圣农全产业链一体化的管理模式能有效进行商业复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和莆田项目的产能释放，我们预计2012-14年投产肉鸡场数量分别为98、148、178个，屠宰量分别为1.87、2.46、3.27亿羽，同比增长55%、31%、33%。

　　2013年鸡价可能否极泰来，呈现“上半场为冰、下半场为火”的两重天走势。考虑到近期草根调研情况显示，当前山东很多肉鸡养殖场空栏情况较为普遍，且猪价明年下半年有望绝地反击并出现中期反转，明年鸡价走势可能出现“上半场为冰、下半场为火”的否极泰来景象，我们维持2012年盈利预测，并小幅上调2013-14年盈利预测。核心假设2012-14年鸡价同比变动-13%、6%、15%（完整周期内年均增速2.0%），预计2012-14年EPS约0.11、0.30、1.37元，同比增长-78%、165%、353%。

　　中长期继续看好圣农规模驱动下的经营模式及产业链纵向一体化的核心竞争优势，但短期内盈利周期性下降将会领估值承压，我们建议机构投资者关注鸡价反转的时点把握，淡化估值和盈利的绝对水平，维持圣农发展“增持”评级。