1．报告背景：

　　2012年1-9月，公司实现收入153亿元，略降0.6%；净利润6亿元，大幅增长81.2%，EPS0.44元。其中，三季度实现收入53亿元，同比增14.7%，净利润2.2亿元，同比增长405%，EPS0.16元。

　　9月末其他应付款16.3亿元，相比年初增加4.8亿元，体现了公司较为谨慎的会计处理方式。

　　1-9月，公司经营性现金流量3.9亿元，同比大幅增长近5倍。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）三季度收入逆势增长，份额稳步提升。

　　三季度，公司加快产品创新和结构优化，冰箱和空调市场份额持续提升，价量增长推动下实现14.7%的逆势增长。1-9月，公司冰箱和空调市占率同比分别提升1个百分点和0.5个百分点。依托公司较好产品和品牌积累，公司进一步加强空调渠道拓展和产品创新，未来冰箱和空调市场份额仍有较大提升空间。

　　（二）降本提效，经营效率改善显著。

　　1-9月公司毛利率20.5%，同比提升2.8个百分点。其中，三季度公司毛利率21.5%，同比增长2.3个百分点。毛利率大幅提升主要得益于1）原材料价格同比去年有较大降幅；2）公司冰箱“博纳智能”新品旺销，变频空调占比提升，产品结构优化提升毛利率水平；3）空调规模效应逐步显现，毛利率大幅提升。

　　2012年以来，公司加强库存管理，优化流程，大幅提升经营效率。管理费用控制良好，资产减值损失大幅减少。

　　综合影响，公司1-9月销售净利率3.9%，去年同期为2.1%。其中三季度销售净利率4.1%，而去年同期仅为0.9%。

　　（三）净利率显著提升，全年有望实现业绩大幅增长。

　　2012年、行业内主要参与者美的战略调整后，不再推行价格战，利好行业整体盈利水平提升。2011年公司净利润率仅1.2%，较低净利率下盈利改善弹性大。下半年为冰箱和空调的传统淡季，过往年份，公司下半年盈利能力较差。预计2012年四季度能够扭转过往四季度亏损局面，全年有望实现盈利大幅提升。

　　（四）盈利增长具有可持续性。

　　公司大股东海信集团各项业务经营良好，趋势向上。公司作为集团白电业务平台，集团一直较为重视。经过多年的洗礼和锤炼，公司正逐步走出经营低谷。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台，公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间，盈利增长具有可持续性。

　　3．投资建议

　　预计公司2012/2013年EPS分别0.48元、0.59元。目前公司股价对应2012年估值在10倍左右，PS估值0.4倍左右，较低盈利水平下，公司盈利弹性较大。我们给予”推荐”评级。