浦发银行前3季度实现收入和净利润分别为608.3亿和261.3亿，同比分别增长23.4%和31.2%，EPS1.40元，符合预期。其中三季度收入同比/环比分别增长19.4%/3.6%，净利润同比/环比分别增长27.1%/-3.9%，EPS0.48元。前三季度年化ROAE21.75％，同比上升2.7个百分点，净利息收入同比增22.6%，净手续费收入同比增24.1%。三季度净利息收入和净手续费收入环比分别变动3.4%和9.5%。具体来看：

　　点评：

　　（1）同业资产增速放缓。前三季度资产和负债较年初增长17%和17.2%，环比年中增长3.5%和3.4%。其中同业资产较年初和中期增长16.9%和0.8%，占总资产的比重较中期下降0.6个百分点至24.6%。投资资产较年初和中期上升25.8%和-0.9%，占比12.9%。贷、存款净额较年初增长13.6%和14.2%，三季度单季环比增长4.1%和2.5%，贷款占比较中期上升0.3个百分点至47.1%。人民币存贷比71.69%。活期存款占比较年中下降1.8个百分点至31.1%，个人存款占比较年中下降0.1个百分点至17.8%。

　　（2）息差季环比回落。我们测算前三季度净息差为2.48%，较上年同期和今年中期（均为我们测算值，和公司公布值有一定差异）下降2BP和5BP。

　　（3）手续费收入较快增长。前三季度手续费和佣金净收入同比增24.1%，较上半年增长17.6%有所加快。三季度单季同比/环比上升37.4%和9.5%。期末非息收入占比11.3%，同比上升0.5个百分点。

　　（4）不良小幅上升，拨备计提增加。期末不良贷款余额87.2亿，较年初和中期上升28.9亿和10.3亿。不良率0.58%，较年初和中期上升14bp和5bp。关注类贷款余额138亿，较年初和中期增长32.5%和3.7%，占比0.91%。前三季度资产减值损失同比增长31.7%，其中三季度单季同比/环比增长8.3%和72.5%。期末拨备覆盖率385.4%，贷款拨备率2.24%。

　　（5）业务及管理费同比增长11.4%。成本收入比28.09%，同比下降3个百分点，对业绩有明显贡献。

　　期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为8.87%和12.07%，较中期略有回落。公司经营风格较稳健，拨备计提较为审慎。对公业务具备传统优势，但零售转型是较为长期的过程。我们暂维持公司2012和2013年净利润预测至343亿元和398亿元，同比增速分别为26%和16%，对应EPS为1.84和2.13元。报告期末公司每股净资产9.097元，当前股价7.48元，静态PB仅0.82倍。相对疲弱经济和降息周期中，银行业盈利趋势下行，鉴于公司偏低估值，暂维持增持评级。