事件：

　　2012年1-9月公司实现营业收入110.99亿元，同比减少7.77%；归属于母公司的净利润2.41亿元，同比下降83.06%；摊薄每股收益为0.18元。其中，三季度实现营业收入47.19亿元，同比减少3.51%；归属于母公司的净利润1.29亿元，同比减少80.84%；摊薄每股收益为0.10元。

　　点评：

　　市场价格大幅下滑拖累业绩。前三季度公司主要市场竞争激烈，价格同比大幅下滑。其中，华北地区多次市场协同，前三季度P˙O42.5S水泥均价为348元/吨，同比仍下滑57元/吨；山东地区均价为382元/吨，同比下滑31元/吨；湖南地区均价为353元/吨，同比下滑65元/吨；重庆地区均价为393元/吨，同比下滑87元/吨。主要市场价格下滑拖累业绩。而陕西地区受益于基建复工和市场协同前三季度P˙O42.5S水泥均价为324元/吨，同比上涨47元/吨，是公司投资收益同比大幅增长的主要原因。

　　产能利用率下降，吨毛利环比提升。公司积极参与区域市场协同，前三季度公司销售水泥3852万吨，同比下降11.9%。其中三季度销售水泥1312吨，同比下降26%，环比下降28%。通过限产保价，公司吨毛利环比上涨，前三季度吨毛利分别为52元/吨，65元/吨，84元/吨。受增值税返减少以及新项目投产影响，公司营业外收入大幅减少，管理费用和财务费用增加，三季度吨净利下滑至9.8元/吨。

　　产能继续扩张。上半年公司在湖南和陕西分别投产一条4500T/D生产线，新增熟料产能360万吨，预计年底内蒙古地区还有1条生产线投产，2012年末公司熟料产能将达到7300万吨，水泥产能超过1亿吨。

　　估值与投资策略。我们预测：2012-2014年EPS分别为0.26元、0.35元、0.46元，考虑到公司产能扩张和四季度部分地区价格回升，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：固定投资增速低于预期。