2012年11月7日，我们拜访了友阿股份(002277.CH/人民币9.31,买入)，以下内容为我们总结的调研纪要及观点。

　　10月份零售业务总体经营状况良好

　　10月份公司百货业务营收同比增长约为31%。预计4季度零售业务整体情况将会好于3季度。

　　春天百货于今年7月停业扩建装修（1-7月实现含税营收1.78亿元，目前该店在册员工约为250人），一期改扩建预计明年春节前开业，届时面积将由原先的1.6万平米扩大至3万平米，同时商场前的道路将修建完成，地铁围挡将全面拆除。预计装修费用约为9,000万元。改扩建后的新店将提档升级。一期改扩建后将进行二期建设，由于二期工程中含棚户区改造，改造手续较为繁琐，预计开业时间将会晚于公司原先预定的2014年初。该店一期预计明年将实现含税收入4亿元，成熟后年营收将达10亿元。目前友谊宾馆已开业。

　　国货陈列馆面积约为8,000平米，将于明年上半年开业，主营黄金珠宝、收藏品和古董拍卖，将采取联营扣点的经营方式。

　　奥莱店1-10月实现含税营收3.8亿元，好于市场预期，预计今年将实现含税营收5亿元（男装1.9亿元，女装1.5亿元，运动休闲1.6亿元），盈利1,000万元。预计明年营收将有50%左右的增长，盈利2,000-3,000万元。奥莱店目前引入品牌约260个，其中男装品牌占25%。

　　友阿百货常德店租赁合同将于2015年到期，届时公司将不再续租，公司计划在该地区寻觅合适的地块自建购物中心，目前项目地块正在洽谈中。

　　公司目前已确定了天津和郴州项目的规划及建设进程。天津项目目前公司已投入4.5亿元，其中1亿元为注册资金，之后投入所需资金将向银行贷款。天津项目中住宅部分预计2013年8月达到预售条件，奥特莱斯部分预计2014年8月开业试营业。郴州购物中心项目于2012年9月奠基建设，预计2014年底投入使用。

　　维持盈利预测和买入评级

　　由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不对该业务做盈利预测。我们维持2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元，其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元（不含国货陈列馆和郴州购物中心），金融业务贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格。