事件：

　　我们近日调研了中粮屯河，就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。

　　1．公司致力于番茄酱和制糖产业

　　公司以番茄制品和糖业制品和为主，同时涉及林果制品和农作物种植。2010-2011年番茄制品收入分别为14.51亿元和18.94亿元，同比增长30.52%；2010-2011年糖业制品收入分别为12.81亿元和27.91亿元，同比增长117.88%；2010-2011年公司林果制品收入分别为4510万元和1.3亿元，同比增长188.67%；同期农作物种植收入分别为3.17亿元和2.52亿元，同比下滑20.24%。公司番茄制品主要是番茄酱，以出口为主，自09年番茄酱价格开始下滑且公司今年开始限产保价后，公司番茄收入和利润占比有所下滑（11年收入占比近40%，利润占比27%左右）。公司糖业制品在11年前以甜菜糖为主，11年收购广西华劲糖厂并在广西崇左新建糖厂后新增甘蔗糖产能17万吨/年，未来增发项目的完成还将大幅增加公司制糖实力。

　　2．天灾被动减产与企业主动限产双管齐下看好明年番茄酱涨价

　　全球适宜生产酱用番茄的种植区域主要分布在南北纬40度附近的干旱少雨、昼夜温差较大、全年无霜期较长的狭长地带，独特的气候土壤要求使欧洲的地中海地区、美国加州以及我国的新疆、内蒙等地区成为全球主要的酱用番茄产区，三者产量占全球比重近80%，其中美国占32%左右、中国占18%左右。中国番茄酱90%多出口海外、美国自给自足外也有出口、地中海地区不仅自身消费大量番茄酱同时还进口中国等地番茄酱以加工分装销售。2008年之前全球番茄产量约1亿吨，其中加工番茄3300万吨左右，整体供求基本平衡。随着08年番茄酱价格大涨和欧盟补贴政策的取消，世界番茄产量大幅增长，2009年达到4246.7万吨，2010年-2011年大约3737.1万吨和3762.4万吨，供给的严重过剩造成了此后3年番茄酱价格不振。

　　据WPTC今年9月的最新预测，全球加工番茄产量约3302万吨，较去年的3762万吨下滑12%，主要调低了中国产量（从500万吨减为323万吨）、土耳其产量（从205万吨降为170万吨）和意大利产量（435万吨降为410万吨）。

　　北美国家和传统的欧盟15国是番茄酱主要消费地区，其中北美市场占世界番茄总消费量的32%，欧盟15国占24%，非洲、欧盟12个新的成员国和其他欧洲国家、中东地区近年消费增速也较快，整体而言全球番茄酱市场年均增速在2-3%，呈现缓慢平稳增长态势。

　　我国番茄制品以中低端为主且缺乏议价能力，国际市场买家购买我国出口加工番茄酱后，离境或者在保税区对其进行分装，并添加不同口味的调味剂。

　　08年后全球番茄酱产能过剩之下我国番茄酱海关出口价格从1200美元/吨的最高水平跌至2010年的600多美元/吨，最大跌幅近50%。今年初以公司为主的国内番茄企业开始实施“限产保价”措施，番茄种植面积减少约一半至85万亩左右，并且今年受内蒙洪涝灾害和新疆干旱影响，国内番茄产量大幅下滑，我们预计今年中国番茄产量约330万吨，而去年产量接近800吨。

　　从今年价格来看，3月中国种植面积和产量减少的消息曝出后番茄酱价格上涨至913.87美元/吨，今年7-9月新榨季开始后的番茄酱出口价格分别为850.57美元/吨、808.58美元/吨和815.33美元/吨，较6月797.13美元/吨有所上涨。今年全球番茄酱产量减少，中国遭遇灾害和限产双重制约下产量降幅更超预期，同时预计明年新疆番茄酱企业仍将继续实行限产保价，综上我们预计明年番茄酱价格上涨将是大概率事件。

　　结论：

　　公司以番茄制品和糖业制品和为主，同时涉及林果制品和农作物种植。全球番茄酱主要集中在欧洲的地中海地区、美国加州以及我国的新疆、内蒙等地区，今年全球加工番茄产量约3302万吨，较去年的3762万吨下滑12%，主要是中国遭遇灾害和限产双重制约，番茄酱产量降幅超预期同时预计明年新疆番茄酱企业仍将继续实行限产保价，我们预计明年番茄酱价格上涨将是大概率事件。从目前的产量预估数据看，今年全国制糖产量增加基本可以确定，增幅在20%左右，在产量增加、需求不振及走私增加之下新榨季国内糖价走低的可能性较大。

　　预计2012-2013年EPS分别为0.01元和0.1元，目前股价5.51元对应当年PE较高，明年PE57倍左右，我们认为公司的催化剂在于明年番茄酱大概率上涨和增发带来的投资机会，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　天气灾害导致公司产品产量大幅下滑；番茄酱价格大幅下跌；糖价大幅下跌。