关于三部委开展基本医保付费总额控制政策的点评：全国医保结余较高，总额控费政策影响有限

　　三部委要求两年内全面开展医保付费总额控制工作：人社部等三部委今日发布了《关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》，提出要按照“结合基金收支预算管理加强总额控制，并以此为基础，结合门诊统筹的开展探索按人头付费，结合住院、门诊大病的保障探索按病种付费”的改革方向，两年内在所有统筹地区范围开展总额控制工作。

　　医保基金的收支情况决定控费目标的制定，后者是影响医药行业的关键。医保控费在全世界范围内普遍存在，但各国医疗费用增速却大相径庭。我们认为，具体控费目标的设定才是决定总额控制等手段对医药市场影响程度的要素，而医保基金的收支情况则决定了控费目标的制定。

　　上海医保支付压力大导致总额预付机制最早严格实施：由于老年人口占比和城镇职工医保占比较高，上海医保基金特别是统筹部分的节余率很低，上海早在2002就开始逐步探索医保支付方式改革，严格控制医疗卫生费用的支出（预计上海医保对医院年均费用增速控制约8%），而药品销售也因此受到影响。但值得关注的是，今年上半年控费稍有放松，药品销售立即有反弹。

　　全国医保基金结余率较高，预计控费目标的设定会较为温和。《意见》并未规定具体控费目标。目前来看，虽然个别城市如北京、上海医保支付压力较大，但就全国而言，医保基金的结余率仍然维持在较高水平，各省市医保的控费动因并不强烈，因此我们预计，全国控费目标的设定会较为温和，相应，对药品使用的影响也较小。另外，由于进口替代、大病医保的推进，预计对优质国产药生产企业构成利好，部分抵消控费影响。

　　投资建议：医药板块近期经历了显著的调整，部分缓解了之前板块跑赢大盘带来的估值溢价率高企的压力。展望明年，行业虽有招标降价压力和医保控费压力，但同时也有区别定价政策将出台，落实鼓励创新、提升药品质量和安全性的利好，更有推广重大疾病保障的利好，我们判断明年行业的政策面中性偏好。行业的盈利面来看，我们预期药价政策将趋于更加重视质量层次，同时成本将下行，因此，我们判断行业盈利增速也将略好于今年。从估值、政策和盈利三个角度来看，我们认为医药板块的投资时机已经来临，重申对行业“领先大市-A”的评级，看好基药独家品种的结构性机会，推荐天士力、昆明制药、以岭药业；看好重大疾病保障和明年区别定价政策对创新药、专科药的利好效应，推荐双鹭药业、恒瑞医药、华东医药和人福医药；看好县级医院大发展相关的投资机会，推荐和佳股份；看好东富龙订单快速增长，新产品开发和并购对长期发展的支撑。

　　风险提示：各地医保的控费力度超预期；各地省标招标的降价力度超预期。