1．事件

　　浙报传媒今天公布定增收购边锋集团方案补充协议：在原有定增方案（以13.90元/股价格定增18,000万股，募集不超过250,000万元，收购杭州边锋与上海浩方100%的股权）外，补充与收购标的公司边锋集团的未来3年业绩对赌协议，以及标的出售方盛大娱乐的业绩补偿协议(以收购尾款7亿为上限，承诺若边锋业绩不达预期则补偿)。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）标的公司在线棋牌游戏增长稳健

　　边锋旗下在线棋牌游戏地域性很强，用户群非常稳定。2011年，月均活跃用户数近2,000万人，月均新增注册用户数突破300万人，产品总数近600款。通过新增用户与产品活动等拉动的营收增长非常稳健。

　　（二）标的公司大型页游与桌游在线潜在营收空间巨大

　　标的公司的游卡桌游的《三国杀》产品，全国受众超过3,000万人。同时，线下用户人气的上涨也带动了线上用户的增加。《三国杀Online》产品月均活跃用户数突破450万，线上线下联动效果良好。

　　估计最高同时在线人数在80万左右。是公司用户量较大的一块业务，需要改进游戏盈利方式。

　　（三）浩方对战平台面临转型压力较大

　　对战平台市场，受腾讯QQ游戏大厅冲击较大，用户持续流失。

　　靠1,2款大型游戏翻身较难。浩方也面临转型的窘境。但浩方盈利较边锋小得多，于对赌影响有限。

　　3．估值、投资建议与主要风险

　　公司2012年与2013年预期合并净利润为4.29亿与4.98亿，并表后2012年与2013年EPS为0.7元与0.82元，公司当前股价12.08，对应市盈率17与15倍。我们认为，收购标的边锋浩方12年盈利预期的对应估值，16X与22X能较好反应本次收购对价估值。边锋对价较为合理，浩方因为整体估值较小，对本次收购价格影响相对较小。

　　边锋浩方，旗下平台用户众多，是盛大的战略型资产。此次收购，套现的非管理层，而且管理层参与定增，认购股份，是积极信号。

　　我们维持公司评级“谨慎推荐”。

　　此次收购主要风险是：标的营收增速放缓，大幅低于业绩对赌预期。

　　后续业绩催化剂：《三国杀OL》变现能力大幅提升；金游数码分站大幅增加；浩方转型成功