关于武汉项目的品牌加盟协议：

　　新模式的积极探索。公司在武汉项目上采取了不同于过往的“自建租售”模式，以品牌加盟收取加盟费的模式获得收益。我们认为这是公司在开发海宁皮革城品牌资源 异地连锁扩张的一次积极尝试，总体上利大于弊：

　　利：无资金投入、无市场开发风险，安享每年3000万元的加盟收入。公司仅授权湖北金联在湖北省范围内独家使用公司品牌与LOGO，并对武汉海宁皮革城的招商、管理、营销等方面给予指导，但不对招商和市场管理、经营结果等作任何承诺，因此对公司来说无任何风险。

　　弊：放弃了在当地自建物业以获取更大收益的机会。我们认为：武汉当地商业竞争激烈、公司以合适价位拿到优质地块的难度较大、且当地已有2－3家较大的皮革市场，公司如果采用自建租售模式的话，则可能存在着市场开发风险。每年收取无风险，且不需要任何投入与成本的品牌加盟费，也未尝不是一个好的选择。

　　2013年起，该项目将每年增厚公司租金收入3000万元，折合EPS0.04元。武汉的这种品牌加盟模式，公司目前仍处于摸索阶段，我们预计该模式将不会在全国其它区域复制。

　　公司异地储备项目较多，5年内不用担心外延扩张的天花板：①2013年：斜桥加工区项目将开业，武汉项目贡献收入；②2014年：哈尔滨市场、北京市场、海宁六期、佟二堡三期预计开业；③此外公司目前还有多个异地项目在谈（如西安、乌鲁木齐、呼和浩特等）。

　　公司股价后续上涨的两大动力：①估值向13年业绩切换。原因：a.公司盈利模式清晰，业绩确定性高；b.目前时点，公司13年业绩几乎可以清晰测算；c.14年公司新开项目有多个（如哈尔滨市场、北京项目、佟二堡三期、海宁六期等），业绩仍能高成长。②成都市场实现开业繁荣，成都市场是海皮第一个真正意义上的销地扩张市场，对公司未来的全国扩张能否成功具有重要的借鉴意义。

　　持续“强烈推荐” 观点重申：①公司是商贸零售板块里的稀缺品种，是弱势下优秀的投资标的（业绩确定性 高成长）！；②公司兼具全国化扩张 业绩增长确定 业绩增速较快（12年业绩增36%，13年增46%）等特性，是我们未来几年最看好的投资标的；③预计公司12/13年EPS1.28/1.87，13年PE13.4倍（13年总业绩、租赁业绩增速均>40%），坚定看好公司投资价值，持续“强烈推荐”！

　　风险提示：异地扩张过程中的市场开发风险；经济衰退导致的租金下降