综合利用领先的铅业骄子

　　公司铅冶炼产能国内第一。公司现有铅熔炼能力30万吨（其中富氧底吹 鼓风炉生产线1条，富氧底吹 还原炉生产线2条），电解铅40万吨。

　　综合利用领先。公司铅业务在盈亏平衡线上徘徊；利润主要来源于副产品，其中，贵金属和粗铜等业务是公司利润的主要来源。粗铜、硫酸等副产品利润较好主要因这些元素在铅精矿中不计价。未来公司将通过冶炼渣项目进一步做深资源的综合回收利用。资源瓶颈难突破。公司自21世纪初就着力拓展上游资源，但成果不多，目前仍仅参股龙钰矿业、KBL和SORBYHILL等矿。母公司豫光集团也持有一些矿山，包括宝徽矿业等，但暂无注入考虑。

　　再生铅业务稳步发展。公司以河南、江西为中心形成了较为完善的回收网络。目前公司有两条再生铅预处理生产线，有处理废旧电池36万吨，提供铅原料18万吨的生产能力。再生铅原料贡献逐年增加，但产能利用率仍存提升空间。再生铅业务本身利润贡献有限，但具有保障原材料供应等战略价值。未来随着，再生铅行业整顿进展的加速，行业格局可能会发生变化。

　　盈利预测与评级。预计2012年公司的业绩为0.21元，2013年和2014年的业绩分别为0.49和0.54元。对应的PE水平分别为80倍，34倍和30倍。虽然铅价存在上升空间，但贵金属价格短期前景黯淡，因此，我们暂维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：公司铅、贵金属、粗铜、硫酸等产品价格出现超预期不利变化，导致副产品利润下降；公司原材料——铅精矿、铅蓄电池的供应出现紧张；公司再生铅业务进展或再生铅行业的整合力度不及预期。