迈出矿产开发第一步

　　投资逻辑

　　公司发布公告拟收购董事长旗下钽铌矿资源：此次交易资产为董事长100%控股的中非资源，其主要资产为马达加斯加宏桥矿业的4个合计100平方公里的钽铌矿探矿权。

　　期待第一阶段普查报告近期出炉：中非资源与广东省物料实验检测中心签署了《安琪拉贝铌钽铀矿项目勘查技术服务合同》，委托后者对4个探矿权进行勘查，目前第一阶段普查工作已经基本完成，将于近期提交有关报告。

　　钽铌为稀缺战略金属，用途高端，价格不菲：钽大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各类电子仪表的电子线路中。在冶金工业中，钽铌主要用作生产高强度合金钢、改善各种合金性能和制作超硬工具的添加剂。钽矿Ta2O530%CIF国内报价为165万元/吨，铌矿Nb2O550%min，Ta2O55%min报价26万元/吨，价格不菲。

　　12年10月公司股东大会通过定增方案，拟14.55元/股向董事长增发5000万股：公司去年股东大会通过定增方案，拟向董事长增发5000万股，合计7.27亿。我们预计增发资金将用于钛精矿销售的周转资金以及此次钽铌矿收购。

　　2012年钛精矿销售低于预期，我们期待13年恢复性增长：按照公司11年所签包销合同，公司从12年起每年包销不低于50万吨，2012年3季报显示公司仅销售5万吨，仅达预期10%。我们认为目前市场对公司未来钛精矿销售是否能够达到预期仍存在担忧，若公司12年4季度或13年1季度销量能够达到预计数量，则将消除市场顾虑，对股价有刺激因素。

　　投资建议及估值

　　由于公司钽铌矿储量及收购不确定性较大，我们仅对公司钛精矿销售业务和现有酒店业务进行估值。我们估计公司2012年至2014年可实现净利0.28亿元、1.82亿元、4.12亿元：2012年和2014年EPS分别为0.12元、0.65元和1.47元，对应2013年至2014年PE为118倍、24.75倍、10.91倍。我们考虑到公司钛精矿销售的高速增长以及钽铌矿的注入预期，同时考虑到钛精矿销售不达预期以及马达加斯加5月份新政府上台的政治风险，给予公司增持评级。

　　风险

　　钛精矿销售持续不达预期风险，本次钽铌矿收购交易失败风险，马达加斯加政治风险导致的探矿权不予延期或无法取得采矿权的风险。