收入快速增长，结构调整拖累利润率

　　事件：

　　公司公布2012年业绩快报，全年实现营业收入4.48亿元，同比增长69.50%；营业利润7402万元，同比增长52.43%；归属于上市公司股东的净利润6383万元，同比增长26.92%；每股收益0.32元，符合预期。

　　投资看点：

　　单季收入快速增长，产品结构调整拖累盈利水平：（1）4季度单季，公司营业收入、营业利润同比增速分别为184.78%、69.66%，营业利润率11.29%，远低于上年同期水平19%，为上市以来单季净利润低点。（2）产品结构调整是利润率下滑的重要原因：受宏观因素影响，国内炼油、石化行业及相关项目建设进度进行调整，公司强夯业务受到一定的影响，11-12年强夯收入出现下滑；公司积极拓展桩基业务，11年-12年上半年该业务收入增速在120%以上；12年结算订单结构延续这一趋势，附加值较低的桩基及低能级强夯业务占比增大，致使整体盈利水平下移。

　　在手订单充裕，未来需求有望加快：（1）下半年公司相继中标延安煤油气、延安市新区两个场地平整项目，合计2.53亿元，占公司12年营业收入的56%，合同期分别为360天、270天，将对公司12-13年业绩产生积极影响。（2）13年政府换届完成后，各项投资有望加快，从而推动地基处理需求：未来随着石油石化行业投资回暖，该领域强夯需求有望加速；新四化背景下，西部山区基础设施、工业城市及中小城市建设加快，公司在山区新城造地方面形成良好模式，该部分业务有望快速发展。

　　盈利预测及评级：预计公司13-14年EPS分别为0.47元、0.65元，对应PE28.1倍、20.3倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：下游投资慢于预期；行业竞争加剧。