业绩双重挤压，或步入公司拐点

　　事件：

　　公司2012年营业收入13.21亿元，同比下滑-32.42%，归属于母公司所有者净利润0.096亿元，同比下滑-94.28%，对应每股收益0.02元。

　　点评：

　　行业低景气度，拖累公司营收增长：2012年公司铲运机械、道路机械、工业性作业业务收入分别为8.20亿元、2.52亿元、1.51亿元，同比增速分别下滑27.77%、16.83%、69.55%。工程机械市场整体萎靡，一方面因联营企业业绩大幅下滑导致公司结构件业务大幅下滑，另一方面，国内市场持续下行的压力导致公司铲运机械和道路机械的产销量和库存量大幅下降。

　　期间费用与投资净收益侵蚀公司业绩：期间费用升、投资收益减。2012年公司销售费用率和管理费用率分别较上年提升1.5、2.5个百分点至6.66%、6.33%，大幅削弱公司业绩。此外，公司投资净收益占比由2011年的6.32%降至今年的1.37%，对公司净利润产生较大负面影响。但从另一方面分析，我们看好公司2013年费用率的下降潜力与投资收益反弹的可能性。

　　行业下行但公司市场占有率稳中提升：因公司产品销量下降程度低于行业平均水平，公司的主导产品市场占有率略有上升。2012年1-11月公司装载机、平地机、压路机市场占有率分别为3.45%、14.59%、5.84%，较2010年市场占有率分别提升0.44个百分点、-3个百分点、3个百分点。其中，平地机市场占有率虽然有所下降，但是全年市场份额超过鼎盛天工，实现行业首位。

　　业绩预测：预计2013-2015年EPS分别为0.12、0.26、0.35元，对应PE为36.42、16.81、12.49倍。

　　风险提示：行业周期性回暖低于预期；公司期间费用持续高企。