真空灭弧室龙头，毛利率探底回升

　　投资建议：

　　2012年公司完成营业收入65,087.70万元，同比减少1.95%，实现净利润1583.88万元，同比增长235.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为972.70万元。由于公司正在进行重大资产重组，我们暂停对公司进行盈利预测和投资评级。

　　要点：

　　公司业绩基本符合预期：2012年公司完成营业收入6.51亿元，其中真空灭弧室业务收入4.14亿元，基本与去年持平；固封极柱产品8977万元，同比大幅增长4200多万元；高压开关柜收入由8359万元减少到2002万元，主要是因为2010年度本公司将开关业务整体转让给西电宝光宝鸡有限公司，为了业务的稳定过渡，双方签署代理合同，报告期内由于该业务延续下来的合同本年已陆续执行完毕。2012年公司共实现净利润1583.88万元，同比增长235.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为972.70万元。公司业绩基本符合我们此前预期。

　　毛利率显著增长：公司2012年整体毛利率为21.21%，同比提高了4.6个百分点。主导产品真空灭弧室的毛利率大幅增加，主要为产品销售规格型号结构变化，此外真空灭弧室行业经过前几年激烈竞争后产品价格已企稳回升，另外本年铜及银铜焊料原料采购价格同比下降。

　　税费略有上升：营业税金及附加382.69万元，同比减少86.04万元，减少18.36%，主要为本年度应缴的增值税、城建税和教育费附加减少；资产减值损失为146.24万元，同比增加102.45万元，增加233.99%，主要为本期坏账准备计提增加；所得税费用支出为126.69万元，同比增加49.43万元，增加63.99%，由于本年度利润增加，相应的所得税费用增加。

　　现金流有所改善：公司全年现金流量净增加额为-2.67万元，上年为-768.72万元。经营活动产生的现金流量净额为1862.15万元，上年度为305.32万元，同比增加509.91%。虽然报告期的营业收入与上年同期略减，回收货款基本持平，但2012年经营性采购支出加大票据支付量，减少现金支付维持经营活动正常运行。投资活动产生的现金流量净额为-3755.44万元，上年度为-3967.96万元，同比减少5.36%，本年度因扩产项目加大固定资产投资，增加了投资活动现金流入。筹资活动现金流量为1933.23万元，上年度为2941.65万元，同比减少34.28%，主要为报告期内实施扩产项目增加了贷款所致。

　　公司正在筹划重大资产重组：根据公司2月21日发布的公告，本次重组将会出售现有资产，同时通过非公开发行股份购买新的资产，引进新的产业。有鉴于此，我们暂停对公司进行盈利预测和投资评级。

　　风险因素：资产重组的时间进度不确定的风险。