期待销售更好

　　1.事件

　　公司公布2012年年报：实现营业收入76716.6万元，归属于上市公司股东净利润7425.04万元，同比下降47.36%，折合每股收益为0.10元；归属于上市股东每股净资产1.98元，同比下降4.35%。

　　2.我们的分析与判断

　　（1）业绩结算低于预期

　　从公司公布的年报和我们的调研数据来看，2012年的结算重点为清远世纪城住宅项目（2.8亿元）、武汉丽景湾项目（3.1亿元）及上虞天香华庭项目（8250万元）。公司2012年最终的结算收入和业绩是要低于我们预期的，主要是在于上虞天香华庭项目销售低于预期，最后导致业绩释放不足。

　　（2）2013年销售仍可期待

　　2012年卧龙地产项目销售略低于预期，不过部分项目也销售不错，比如定位于刚性需求的武汉丽景湾项目以及清远世纪城项目，而上虞项目则由于当地楼市冷清，销售去化不算理想。

　　2013年，我们认为卧龙地产的销售仍可期待。主要理由在于，2013年的推盘重点仍为定位于刚需的武汉丽景湾项目、清远项目和天香华庭项目；同时，新项目-武汉墨水湖项目也将实现开盘，贡献销售业绩。

　　3.投资建议

　　根据我们对卧龙地产项目的调研和跟踪，2013年，卧龙地产的业绩主要还是来自于上虞天香华庭、清远世纪城、武汉丽景湾项目；同时，公司2012年年报显示2013年结算13亿元、成本费用10.85亿元。不过，由于预售款锁定不足，因此，我们预计卧龙地产在2013年的结算收入为12.94亿元，实现归属上市公司股东净利润为1.44亿元，折合每股收益约为0.20元。

　　根据业绩预测，目前股价对应2013年的动态PE为17.3倍，NAV估值为5.3元/股，折价35%。随着新入市项目刚性需求产品的定位，以及销售形势的好转，卧龙地产的销售或许会表现不错；同时，目前NAV折价率也不低，综合来看，给予谨慎推荐。