稳健经营，以创新谋发展

　　事件：

　　2012年，公司实现营业收入76716.61万元，营业利润9169.08万元，归属于上市公司股东的净利润7425.04万元，同比下降47.36%；归属于上市公司所有者权益143503.74万元，同比下降4.35%；归属于上市股东每股净资产1.98元，同比下降4.35%。

　　评论：

　　积极因素：

　　管理模式逐步完善。报告期内，公司重新规划集团职能部门设置、健全运营管理体系，逐步完善"技术、营销两头大，工程管理中间小"的模式，强化技术中心、营销中心作用，引入KPI绩效考核制度，推进区域授权管理模式，取得了较好的管理实效。

　　土地储备得以增加。报告期内，公司以2.33亿元受让了安信信托持有的清远市五洲实业投资有限公司49.9%的股权，增加了公司的权益土地储备；以武汉卧龙墨水湖置业有限公司股权出让及借款相结合的模式，引进了房地产私募基金，拓展公司融资渠道，优化公司资产结构，推进了公司项目开发。报告期末，公司拥有土地储备建筑面积约250.97万平方米。

　　创新创造价值。报告期内，公司根据市场形势把握营销策略，通过细分客户类型，深入研究客户特点，创新营销渠道，大胆启用电商等新型合作渠道，适时推盘入市，使武汉区域公司旗下楼盘销售成绩领跑武汉金银湖片区，且在整个大武汉也名列前茅。另外，绍兴区域的精装修楼盘，通过自销与代理相结合的销售模式，本年度也取得了较好销售业绩。公司成功荣获了"2012浙江房地产品牌20强"等荣誉。

　　投资建议:

　　我们认为，公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市，布局区域的发展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加，房地产的需求仍将持续旺盛，公司后期有望收获颇丰；公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重，使经营结构多元化，有效分散经营风险，提高品牌竞争力；公司将不断加深改进管理，走精细化管理的道路，严格控制成本、提高项目运营效率。另外，随着卧龙集团整体的稳健发展，卧龙地产作为集团下面的三大业务之一，将有望享受集团产业间互动带来的协同效应。我们预计公司2013年至2015年的销售收入分别达13.94亿元、17.65亿元和26.2亿元，每股收益分别为0.26元、0.33元和0.54元，对应的PE分别为13.15、10.47和6.35。维持公司“推荐”评级。