四季度业绩明显改善，2013年受益于行业复苏

　　四季度业绩改善明显。2012年实现营业收入67.73亿元，同比下滑17.46%，归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比下滑10.10%，对应EPS0.22元；经营活动现金净流量4.12亿元，同比增长83.89%。四季度营业收入16.78亿元，同比增长6.33%，扭转前三季度连续20%以上下滑局面，净利润5511万元，归属上市公司净利润4094万元，较去年四季度和2012年三季度均大幅改善，基本符合此前的预期改善判断。

　　2012年空调行业调整直接影响公司空调压缩机销售。受外围经济不景气、国内家电相关刺激政策退出等多重因素影响，国内空调行业连续三年增长后首次下滑，根据产业在线统计，全年出货量下滑3.89%，其中内销下滑4.67%，出口下滑2.91%，产量下滑8.65%。同时，格力、美的空调压缩机自配套率也在逐步提升。公司全年空调压缩机产量1493万台，同比下滑14.8%，销量1550万台，同比下滑11.7%，库存量138.37万台，同比下滑29.3%；其中，国内收入下滑14.33%，国外收入下滑28.43%。

　　逆境中寻求突破。公司2012年空调压缩机全国市场份额仍达到15.2%，提高0.1个百分点，保持行业领先地位；通过技术创新、控成本等措施，主营毛利率达到13.81%，提高1.89个百分点；铁氧体变频系列新产品2013年有望明显增长；向大股东定增募投小型节能无氟变频压缩机、L系列超高效压缩机项目，紧抓空调变频升级趋势；积极向热泵热水器等制冷相关领域拓展；在印度设立海外工厂，抓住新兴市场崛起机遇。

　　2013年预期迎来行业复苏期。国内三四线市场、农村地区仍有很大需求提升空间，高效节能补贴政策刺激需求效果渐显，全球特别是亚非拉地区空调市场进入快速发展阶段。产业在线数据显示，2012年四季度开始国内空调产销增速已转正，并不断提高，2013年整体增速预期达到10%。主要原材料价格低位徘徊，有助于提高毛利率。

　　维持“增持”评级：公司空调压缩机主营业务突出，具有行业领先的技术、质量、规模优势，是众多空调企业首选供应商，将持续受益于行业复苏和海外市场业务拓展。

　　预计2013-2015年EPS分别为0.26/0.32/0.38元，2013年PE为27倍，同时公司业绩弹性较大，维持“增持”评级。

　　风险提示：空调销量低于预期；铜、钢材价格明显上涨。