水利工程大发展，牵动公司高成长

　　事项：

　　近期我们对公司进行实地调研，与公司高管就公司当前生产经营状况、产品开发进度及订单情况、下游需求态势及市场拓展状况、募投项目达产进度等问题进行了深入交流。

　　主要观点：

　　需求低迷及费用上升致2012年业绩下滑。2012年业绩大幅下滑主要归咎于两个个方面：第一，受宏观调控影响，大量拟建项目招投标工作延期；此外，公司部分已中标工程建设进度缓慢导致公司产品交付推后。第二，受下游需求有效释放低于预期的影响，公司IPO募投项目产能爬坡速度迟缓，而费用水平及人工成本等的相对刚性导致费用率及营业成本大幅上升。

　　在手订单充足或将实现爆发式增长。2012年四季度以来，公司迎来订单爆发期。2012年四季度至今，公司已累计获得大额订单共56982.29万元，为公司2012年营业收入的182.88%。其中南水北调河南段供水配套工程用PCCP订单45209.72万元。从合同的计划供货时间区间来看，不考虑突发因素，上述合同订单预计均将于2013年年内履行完毕。另外，南水北调受水区供水配套工程河北段将于今年启动，相关管道需求订单也将陆续释放，此外河南省南水北调受水区供水配套工程仍有部分收尾工程管道招标也即将启动。

　　PCCP行业景气度未来三年内将维持高位。水利建设加快为混凝土管材提供长期空间，一是城镇供水保障能力建设，跨区域引水调水工程的持续实施为PCCP企业带来订单需求，南水北调东线年底完工、中线一期主体工程、受水区配套工程建设订单需求持续释放是短期亮点，东、中线二期工程和西线工程前期工程开展是中长期需求保障。二是农田水利工程的建设方面，按照水利十二五规划，到2015年新增农田有效灌溉面积4000万亩，农田引水工程建设力度加大将提高对PCCP管材的需求。未来引水工程对PCCP的中长期需求仍存在较大的潜在空间，将迎来发展景气周期。

　　盈利预测根据项目进展，我们模型预测公司12-14年将实现EPS0.22、0.55、0.75元，最新股价对应PE52.4、21.4、15.5倍。公司成长性较好，建议积极关注。我们后续将推出深度报告。