业绩略低于预期，但成本处于行业最低端，维持买入评级

　　与预测不一致的方面

　　伊泰煤炭公布2012年业绩，略低于我们预期。2012公司实现归属于母公司的净利润66.22亿元，折合每股收益4.30元，同比下降14.2%；其中四季度净利润7.94亿元，环比下降48%。全年净利润比我们预测的70.83亿元低6.4%。

　　要点：1）2012年4季度公司业绩低于预期，主要是煤价的下跌和费用上升。4季度营业收入64.05亿元，同比下降7%，环比下降12%；营业成本40.85亿元，同比上升2%，环比下降10%；管理费用8.58亿元，同比增加109%，环比增加185%。2）2012年公司商品煤产量4976万吨，比2011年下降7.5%，主要是由于工作面搬迁影响了产量，但高于我们预测的4628万吨。3）2012年公司销售和管理费用28.26亿元，高于我们预测的25.28亿元，其中主要是管理费用从2011年的11.22亿元上升47%至16.50亿元。4）公司的单位商品煤生产成本从2011年的99元/吨下降到2012年度的95元/吨，处于行业的低端。

　　展望未来：1）我们认为动力煤市场可能仍会保持疲弱的状态。环渤海动力煤价格指数已经连续下跌13周至618元/吨，3月10日电厂的煤炭库存为23天，比2月底的25天略有下降，但是仍然处于偏高的状态；4月份大秦线将要进行检修，可能对煤价有所支撑；2）伊泰的煤炭生产成本处于行业最低端，在煤价疲弱时具有更强的抗风险能力；3）公司600万吨的塔拉壕煤矿于2012年9月获得发改委核准。集团公司的1500万吨红庆河煤矿也于2013年2月获得核准，在我们看来，这些项目为公司的未来发展储备了动力。

　　投资影响

　　我们维持买入评级，保持伊泰H股/B股基于Director’sCut的12个月目标价格54.01港元/6.92美元。

　　下行风险：需求疲弱导致公司煤价低于预期。