技术优势明显，进一步完善产业链布局

　　公司业绩符合预期：公司2012年实现营业收入为44.15亿元，同比下降7.31%；归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元，同比下降46.36%；基本每股收益为0.19元，同比下降45.71%，业绩符合预期。其中四季度EPS为0.04元，环比小幅下滑，下游行业需求仍未见好转。

　　开工率不足致公司业绩下滑：2011年四季度以来受欧债危机等国际事件影响，全球电子新材料整体市场需求下滑，公司电极箔生产线开工率严重不足（全年65%左右），二季度开工率短暂回升后又继续下降，从而导致业绩持续下滑，2012年二至四季度的营业利润分别为1.09、0.66和0.62亿元。

　　技术领先优势保障盈利能力：公司作为国内领先的电极箔生产企业，技术优势明显。在整体行业需求下滑的背景下，同类公司产品的毛利率都在大幅下滑，而公司主打产品电极箔、电子铝箔、电容器的毛利率不降反升，其中电子铝箔的毛利率则比去年上升10个百分点。这主要源于公司通过内部加强技术升级与成本控制（电极箔）、外部引进战略投资者（电子铝箔与钎焊箔）提高了生产工艺，从而提升盈利能力。

　　进一步完善产业链上下游布局：公司拟非公开发行募集资金投资扩建3,500万平方米高比容腐蚀箔生产线和扩建2,100万平方米中高压化成箔生产线，向下游更高端产品进军，进一步巩固公司的龙头地位。同时公司收购狮溪煤业的股权，实现公司煤-电-铝一体化战略，降低生产成本，提高风险抵抗能力。兴隆（30万吨）与松南（45万吨）煤矿预计将于2014和2015年分别达产。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2013-2015年公司基本每股收益分别为0.25、0.32、0.37元。公司正在积极地完善产业链上下游布局，将进一步确立技术领先优势和加强龙头企业地位，我们看好其长期发展，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游电子新材料需求持续下滑。