受益于美丽中国建设的启动

　　事项：

　　收入增长三成，10转5派1.5元。榕基软件（002474）3月19日发布2012年年报，公司2012年实现收入5.68亿元，同比增长31.27%，实现归属母公司的净利润为1.24亿元，同比增长4.07%。对应EPS为0.58元。与公司业绩快报一致。同时公司公告业绩分配预案，拟每10股转增5股，派发现金1.5元（含税）。

　　主要观点：

　　系统集成占比提升拉低盈利能力。公司业务实现了较快增长得益于公司在质检三电工程领域用户数量的快速上升，以及电子政务领域的业务拓展良好所致。2012年增收不增利主要由于公司低毛利率的系统集成业务较去年有了较大的增长，另外2012年市场拓展力度的加大，以及员工薪酬的提升，均在一定程度上拉低了公司的盈利能力。从订单来看，目前公司在手订单饱满，预收账款由去年同期的-2865.29万元上升至1.22亿元，同比增长了525%。这主要是十八大期间工程进展延迟所致，我们预计大部分去年延期的订单有望在今年一季度得到确认。另外公司的经营性现金流同比增长了41.09%，也反应了公司健康向上的经营态势。

　　质检三电工程受益于用户数量迅速扩张和单位Arpu值提升。公司一直致力于为进出口贸易企业在创造价值过程中提升便利性，公司于去年6月成为国家质量监督检验检疫总局的中国电子检验检疫主干系统项目的唯一中标方，该主干系统是“金质工程”的核心业务系统，该项目将建设全流程、全业务、全覆盖的中国电子检验检疫业务系统，实现数据和应用全国质检系统大集中管理。这对公司及时扩大市场份额、发掘用户需求带来了重要的战略意义。去年公司2012年来自于质检三电领域的收入约为6000万元，较去年同期略有下滑，这主要是由于去年公司加大了对于E-CIQ的推广力度，对于企业质检三电的推广力度有所下滑，导致公司收入有所下降。预计今年三季度E-CIQ平台将建设完成，凭借基础平台建设的优势，公司有望迅速扩大质检三电工程领域的市场份额，2013年公司来自于质检三电工程的收入有望恢复高速成长。目前我国有外贸出口企业用户约10万家，这些用户除了要为公司缴纳服务年费之外，每一批货物申报还要为公司交纳5元的年费。我们预计加入质检三电工程的企业数量每年将有40%左右的增速，Arpu值也将随着公司质检三点平台提供的服务丰富和完善进一步上升，初步预计质检三电业务2013年的增速仍可保持50%以上的水准。

　　目标价26.70元，重申买入。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.89元、1.07元和1.23元，分别对应给予公司17.02倍、14.09倍和12.26倍PE。目标价26.70元，对应2013年30倍PE，重申买入。