业绩复合预期，等待业绩拐点

　　事件：

　　群兴玩具发布2012年报。2012年度公司实现营业收入5.05亿元，同比增长2.45%；实现净利润4358万元，同比增长-16.78%。每股收益0.33元。

　　观点：

　　1、内销收入有所放缓。2012年内销实现收入2.48亿元，同比增长4.94%；较2011年的9.8%有所放缓。我们认为主要有以下两方面原因。首先是国内玩具市场的竞争日趋激烈，高端玩具由外资控制，低端玩具主要是家庭小作坊为主，上规模企业主要发力在中端市场；导致竞争越趋白炽化。另外，同国内大部分消费品行业面临着同样的问题，即渠道链条过长以及渠道成本过高；最终导致终端消费能力的下降。

　　2、外销规模与去年持平，但结构有所变化。2012年外销规模2.57亿元，与2011年持平。区域方面，主力区域亚洲下降5.91%；但欧洲和美洲增速较快，分别增长25.42%和35.19%。面对日益恶化的出口环境，公司为保证盈利水平，调整产品结构，减少低毛利产品的供应；导致对亚洲区域的出口有所下滑。

　　3、收入增长逐季度改善。2012年第三、四季度增长率分别为14.66%和23.82%，较上半年大幅好转，上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低，三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%；达到上市以来的历史低位。

　　业务展望：

　　2013年公司在出口方面积极拓展俄语区国家，在内销方面积极进行产品调整，整合上游，大力开拓高科技玩具；并进行新兴渠道的拓展。我们认为，2013年整体经营会好于2012年，毛利率会由目前低点逐季回升。我们将2013年定位于公司的“起航年”，业绩将进入新一轮加速增长期。

　　盈利预测

　　我们预测2013-2015年公司营业收入为5.6亿元、6.5亿元和7.5亿元；归属于母公司股东的净利润分别为0.52亿元、0.64亿和0.78亿元，对应EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元。对应目前估值分别为38.4倍、31.6倍和25.8倍。

　　投资建议

　　公司经历两年的调整，我们认为业绩拐点可能会在上半年到来，进入良性增长区。目前估值较为合理，我们维持其“强烈推荐”的投资评级。