内销快速增长，专卖店建设提速

　　事件：
　　公司发布2012年年报：全年实现营业收入3.69亿元，同比增长9.54%；归属上市公司净利润3817.4万元，同比增长27.09%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3899.09万元，同比增长37.21%，每股收益0.19元，符合我们预期。
　　评论：
　　积极因素：
　　内销收入大幅增长31.68%。2012年公司内销收入和外销收入分别为1.09亿元和2.5亿元，同比增长31.68%和1.16%，内销收入的增长主要来自公司将市场开拓重心转向国内后，全国各大城市开设高端珍珠产品专卖店和网络专卖，内销收入远高于外销。
　　珍珠终端销售进程加快。2012年在国际主要珍珠消费地区需求低迷的情况下，公司将市场开拓重心转向国内，在全国各大城市开设高端珍珠产品专卖店。公司目前已在北京（浙江名品中心、乐天银泰百货）、杭州（杭州大厦）、河南驻马店（大商新玛特）、天津（远东百货、津乐汇）、成都（群光广场）和重庆（星光68广场）等地陆续开出了千足珍珠专卖店，另外公司在淘宝等零售网络建设也初具规模。
　　公司整体珍珠毛利率提升2.6个百分点。2012年公司珍珠业务毛利率34.62%，较去年提升2.6个百分点，其中珍珠、饰品和保健品毛利率分别为33.1%、53.38%和28.99%，较11年提高1.27个百分点、11.37个百分点和10.69个百分点。
　　消极因素：
　　三项费用有所增长。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1643.85万元、3068.91万元和2123.71万元，同比增长25.76%、21.3%和4.11%，三项费用的增加主要是公司加大内销开拓力度，人员和销售费用有所增加。
　　业务展望：
　　我国是世界主要淡水珍珠出产国，占全球总产量的95%，从源头上制约这全球珍珠市场，08年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户，据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半，且因珍珠养殖期较长约5年，所以短期国内珍珠养殖面积难以提高，珍珠统货供需缺口将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格，当前珍珠产业均处于近10年来的底部，从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升，我们预计随着欧美经济转好和国内市场成熟，稀少的中高档珍珠收购价也将走高。
　　公司作为目前国内淡水珍珠行业的唯一一家上市公司，在经营规模、资本实力、市场形象等方面都具有优于同行业其他企业的竞争优势，加上公司多年来在淡水珍珠行业内所积累的技术实力优势、品牌优势、客户和供货商资源优势，公司在国内淡水珍珠行业的市场竞争中处于相对优势地位。公司目前存货主要有三类：珍珠、珍珠蚌和珍珠统货，根据我们对公司三类存货的保守分析，我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值存在显著低估，一旦经济好转带动珍珠价格上涨则公司将直接受益。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2013-14年EPS分别为0.26元和0.35元，对应EPS为31倍和24倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　天气灾害和疫病可能导致珍珠蚌产量下滑。国内外经济转差可能影响公司销售市场。