短期受下游影响压力较大，长期看新项目投产

　　事件：

　　报告期内，公司实现营业总收入66,086.39万元，同比增长7.26%；实现归属于上市公司所有者的净利润6,477.84万元，同比增长1.95%；对应2012年eps为0.24元，业绩符合预期。

　　评论：

　　并表阜阳轴承增大收入规模，整体毛利水平被拉低。公司4季度实现营业收入2.15亿元，同比增长14.83%；净利润2223万元，同比下降7%。净利润下滑主要是因为4季度毛利率大幅减少。公司去年底收购阜阳轴承，该公司大部分是中低端产品，毛利率很低，从而拉低了公司整体毛利水平。分产品看，轴承业务在并表阜阳轴承后收入规模虽有所增长，但整体毛利率却明显下滑；电主轴业务受累于下游机床行业不景气，收入水平继续下滑；由于公司去年参加高铁轴承等国家大型科研项目，技术收入大幅增加。整体看公司下游景气度仍很低迷，需求疲软。

　　营业外收入大幅增加润色业绩，费用率增长较快。公司去年营业外收入为3,690.52万元，比2011年同期增加2,036.74万元，明显改善了去年业绩，营业外收入来源主要是政府给予的各项补助。另外，公司今年的三项费用增加较快，主要和近两年的扩张策略有关。其中，公司销售费用同比增加45.65%，主要是因为本期新增子公司阜阳轴承有限公司（非同一控制下企业合并）销售费用220万及人工成本增长所影响；管理费用同比增加31.52%，主要是因为本期合并的阜阳轴承有限公司管理费用660万、人工成本及研究开发费用增长所影响；财务费用同比增加59.82%，主要是因为报告期内贷款增加致利息增加。

　　募投项目进度低于预期，今年难以贡献业绩。公司去年的两个募投项目建设进度均低于预期。其中，大型数控机床电主轴及精密轴承产业化项目因设备订购、交货延期等原因，未达到计划进度，预计投产时间将延迟到2013年底；精密型重型机械轴承产业化二期项目因其产品市场持续低迷，公司控制了投资进度，投产时间预计推迟到2014年底。

　　风险提示：

　　1）下游机床、重型机械行业需求大幅下滑；2）公司募投产能进度低于预期。

　　投资建议:

　　公司下游产业周期性强，受国内投资增速变化的影响很大。受中游制造行业投资增速放缓的影响，轴承行业面临严重增长压力。我们认为公司今年在行业低迷的形势下，面临一定的成长压力。但从长期看，随着高精密轴承、汽车轴承等新项目、新产品的推出，未来的成长空间仍很大。我们预计公司2013-2015年每股收益0.23元、0.32元和0.41元，对应动态PE分别为39倍、27倍和21倍，维持公司“推荐”评级。