安放玻璃保持稳定增长，光伏玻璃拖累公司业绩

　　2012年业绩低于预期。公司实现营业收入3.57亿，同比增长2.64%，归属于母公司股东净利润2729.5万，同比下降38.63%，每股收益0.13元，低于预期。利润分配方案：每10股派0.24元(含税)。

　　安防玻璃2012年稳定增长，贡献收入、毛利占比提高。公司安防玻璃2012年收入2.83亿，同比增长18.54%，高于总体收入增速16个百分点，毛利率36.37%，与2011年持平，收入占比79%，贡献毛利占比83.3%，分别比2011年提高10、8个百分点。

　　钢门窗防火型材2012年增长最快。公司2010年推出安防玻璃配套产品——钢门窗防火型材公司产品，2012年收入增长39.64%，毛利率43.86%，提高4.9个百分点，收入、毛利占比分别提高1.7、2.3个百分点至6.5%、8.3%。

　　2012年公司光伏玻璃和电池片亏损。2012年光伏产业依然没能走出行业低迷，公司的光伏玻璃（组件）、电池片收入分别下降24.9%、99.8%，光伏玻璃毛利率下降13个百分点至20.93%，扣除费用后是亏损，电池片毛利和净利润均为亏损。

　　新项目投产 人员增加，管理费用率提高。公司三项费用率提高3.5个百分点至24.9%，提高的是管理费用，增长41.3%，主要由于吴江项目投产，公司员工人数增加23%，相对应的人员工资等费用增加。

　　项目调整，强化安防玻璃优势地位。光伏行业景气下滑，公司2012年决定将原吴江投资项目进行变更——即“建设年产8MW太阳能BIPV组件生产线”项目停止实施，将“建设环保节能型玻璃产品120万㎡特种玻璃生产线”项目扩展为“建设环保节能型玻璃产品180万㎡特种玻璃生产线”，相当于在现有安防玻璃产能增加60万平米，预计2013年投产，安防玻璃产能将扩大至300万平米，产能增加25%。

　　盈利预测和投资建议。公司今年一季度非公开发行债券2.3亿，财务费用率提高，预计2013-2015年公司EPS0.21.32.4元，2013PE27倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；需求疲软。